On connaissait Amiral gestion pour son expertise actions et allocation d’actifs mais les performances récentes mettent en lumière Sextant Bond Picking (+ 1,29% YTD), un « nouveau » fonds obligataire dans la gamme. Attention, l’expertise obligataire était présente chez Amiral depuis longtemps pour le compte des fonds (partie obligataire de Sextant Grand Large notamment) mais aussi sur la gestion privée.

Sextant Bond Picking est un fonds d’obligations internationales (couvert contre le risque de change) avec à la marge la possibilité de prendre des actions.

Le fonds a assez peu de contraintes si ce n’est l’exposition aux émergents qui est limitée à 30% du portefeuille. Par ailleurs, l’exposition aux actions ne pourra dépasser 10%.

Le fonds est un fonds de convictions. Ainsi, le gérant peut intervenir sur tout type d’obligations, de zones (modulo la contrainte sur les émergents) à l’inverse de fonds obligataires traditionnellement plus segmentés (High Yield, subordonnées…).

A titre d’exemple, le fonds a 40% de cash actuellement ce qui est plutôt rare dans cet univers. L’objectif est vraiment d’aller chercher actif par actif les idées qui remplissent les critères d’investissement et qui peuvent payer. L’approche est purement fondamentale d’où le nom du fonds « bond picking ». Le gérant ne cherche pas à anticiper la direction des taux ou la forme de la courbe des taux. Son travail consiste à trouver des émetteurs avec des fondamentaux qui conviennent et qui offrent un rendement satisfaisant.

Le portefeuille de Sextant Bond Picking est géré avec la même philosophie que la poche obligataire de Sextant Grand Large. Plus précisément, pour qu’une obligation soit investie dans Sextant Grand Large elle doit être dans Bond Picking. De plus, la pondération dans Grand Large sera moindre que dans Bond Picking.

Le fonds adopte la même méthodologie que dans les autres fonds de la gamme Amiral Gestion :

• Il est géré en sous-portefeuilles. Pour Sextant Bond Picking, il y en a deux gérés par les 2 co-gérants : Jacques Sudre et David Poulet. 

• Les gérants procèdent à une analyse fondamentale qu’ils modélisent et expliquent aux autres gérants d’Amiral Gestion. La contradiction est alors apportée. 

• Si les autres gérants ne sont pas d’accord avec l’idée d’investissement, le gérant peut tout de même la mettre dans son sous-portefeuille.

Avec cette approche originale, Amiral gestion essaie d’éviter les travers de la gestion collégiale d’un côté et du gérant star de l’autre. On est plus sur un débat contradictoire qui doit apporter un filtre de cohérence.

Quel est le positionnement actuel ?

• Sensibilité très faible proche de 1. La rémunération se fait par la prime de risque obligataire (le spread). 

• La moitié du portefeuille est investi sur du non noté qui est par définition moins connu donc plus adéquat pour de la gestion active

• Beaucoup de dossiers très spécifiques qui permettent d’avoir du rendement (exemple Casino perpétuelle call 2024)

• 15% d’obligations convertibles type obligataire (plus de delta actions) 

• Autour de 40% de cash car ils veulent beaucoup de flexibilité et être capables d’aller chercher des opportunités

• 5% d’actions mais pas n’importe lesquelles. Ce sont des actions qui ressemblent à des obligations type foncières, caisses du crédit agricole ou sociétés sous OPA.

Attention, il peut y avoir des à-coups sur le fonds comme l’épisode Banco Popular en Espagne en 2017 qui a fait perdre -1,4% au fonds. L’objectif du gérant est d’avoir assez de rendement pour payer les erreurs potentielles. 

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