L'année 2012 s'achève sur une excellente performance (+42,5%) pour notre fonds Axiom Obligataire et +52,9% depuis son origine (juillet 2009) au 31-12-2012.

La performance 2012 est venue conforter la stratégie du fonds et confirmer les analyses de ses gérants. Avec la mise en place de Bâle 3, l'année 2013 s'annonce très favorable pour les détenteurs de dettes subordonnées bancaires.

Pourquoi l'année 2013 s'annonce très favorable pour le fonds Axiom Obligataire ?

 

 

• Le prix moyen du portefeuille est actuellement de 79% du pair. La décote est donc encore significative, et conjuguée aux coupons des obligations, offre un rendement à  maturité de 11,25% par an avec 15% de cash dans le portefeuille. A horizon 3,75 ans (maturité moyenne du fonds), le potentiel d'Axiom Obligataire est donc d'environ 40 à  50%.

 

•  L'évolution réglementaire dite de Bâle 3, va s'appliquer en 2013. Pour les établissements de crédits, les conséquences sont les suivantes :

 

1) L'obligation d'augmenter leurs fonds propres progressivement au dessus de 9% va contraindre les banques à  lancer de nouvelles émissions d'obligations subordonnées aux normes Bâle 3 pour qu'elles soient éligibles à  leurs fonds propres et ainsi, respecter les nouveaux ratios imposés par le régulateur.

 

2) La déqualification des titres obligataires subordonnés (normes Bâle 2) au capital des banques. Ces titres ne présenteront donc plus d'intérêt pour les banques (capital réglementaire en baisse alors que les nouveaux ratios leur imposent d'en avoir d'avantage).

 

Dans ce contexte, il est probable que les banques, soucieuses de gérer au mieux leur réserve de capital réglementaire, soient amenées à  rappeler par anticipation leurs anciennes obligations (normes Bâle 2) en réalisant des offres d'échanges ou tout simplement en exerçant les options de remboursement dont elles disposent sur ces titres. Les banques seront encouragées à  bien traiter les investisseurs qui seront également les souscripteurs des nouvelles émissions (normes Bâle 3).


Avec une telle perspective de rendement, quel est le principal risque ?

Comme tous les autres titres obligataires, le principal risque est le risque de défaut de l'émetteur. S'agissant des banques du portefeuille d'Axiom Obligataire, ce sont avant tout de grandes banques de la Zone Euro, dont plus de 40% de banques françaises.

 

Si les banques de la Zone euro ont particulièrement souffert de la crise systémique, on peut considérer que le risque d'éclatement de la Zone Euro est devenu très improbable depuis que la BCE a pris la décision d'intervenir sans limite et que la Cour constitutionnelle allemande a validé le Mécanisme Européen de Stabilité (MES) et le pacte budgétaire.

 

En résumé, 2012 restera comme l'année où la BCE a achevé de gommer durablement le risque systémique.


Ce qu'il faut retenir...

Le prix moyen du portefeuille est de 79% du pair, le rendement à  maturité de +11,25% (avec une réserve de cash de 15%), la maturité moyenne à  3,75 ans et la VL du fonds est à  1528€ alors que la valorisation à  maturité du portefeuille est au alentour de 2100/2200€. Le potentiel de hausse se situe ainsi autour de 40/50% (à  maturité).

Le contexte micro-économique (construction de l'union bancaire européenne) qui écarte durablement le risque systémique a pour conséquence la baisse sensible et durable de la volatilité du fonds.

Les perspectives réglementaires sur lesquelles s'appuient la stratégie du fonds sont très favorables pour cette classe d'actifs et pourraient bien accélérer la revalorisation des titres encore décotés du portefeuille d'Axiom Obligataire en 2013.

Enfin, à  noter un point important, à  court terme, si le contexte actuel est favorable tant pour les actions bancaires que pour les obligations subordonnées, à  moyen terme, la réglementation est défavorable pour les actions bancaires car elle impose aux banques plus de fonds propres (dilution du résultat distribuable) alors qu'elle est très favorable pour les obligations subordonnées bancaires car elle incite les banques à  rembourser ou à  racheter ces obligations avant leur échéance.


Rédigé par Axiom AI, janvier 2013

 

Encours du fonds : 262 millions d'euros

 

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