Sextant Bond Picking est un fonds d’obligations internationales (couvert contre le risque de change) avec, à la marge, la possibilité de prendre des actions pour 10% maximum de son actif. Le fonds est, comme son nom l’indique, exclusivement un fonds de sélection de valeurs. La gestion respecte une approche dite « bottom up » qui consiste à choisir entreprise par entreprise pour constituer le portefeuille. Les choix du gérant ne se fondent donc pas principalement sur des éléments macro-économiques (orientation de la courbe des taux, politiques monétaires, etc.)

Le fonds a connu une performance de 3,6% sur l’année 2019, et 0,6% sur le dernier trimestre. A noter que le fonds était positif en 2018 (+0,77%). Ces chiffres sont en fort contraste avec les performances du marché obligataire classique et a fortiori du marché actions. Cela atteste du caractère prudent du fonds, la gestion a ainsi une volatilité à 1,45% contre 3,06% pour la catégorie des obligations à haut rendement sur l’année 2019. 

La gestion reste prudente vis-à-vis des émetteurs corporate les plus fragiles. Selon Jacques Sudre, les importants flux sur ce segment ont permis aux entreprises les plus endettées de se refinancer alors même que leurs situations sont souvent très précaires et ce, en Europe comme dans les émergents. 

La gestion est à la recherche d’actifs proposant des fondamentaux et un rendement satisfaisants. Ainsi, et contrairement aux fonds obligataires classiques, le fonds ne s’interdit pas une poche actions pouvant aller jusqu’à 10% du portefeuille (actuellement de 5,1%). Les actions choisies ont cependant un « profil obligataire », c’est-à-dire qu’elles sont considérées comme « protectrices » sur le marché actions, notamment par leurs valeurs d’actifs ou leur rendement. 

Le fonds fait aussi usage de sa flexibilité en sélectionnant divers types de risque. On trouve ainsi des obligations convertibles en dehors de la monnaie qui peuvent être boudées par les gérants spécialisés et méconnues par les gérants de fonds obligataires traditionnels. Pour ces dernières, la gestion privilégie les titres ayant un rendement attractif sans prendre en compte la valeur de conversion sur un horizon relativement court. La gestion a par exemple acquis des titres émis par l’entreprise Econocom, pour un rendement de 5% et une maturité à 2023.

Enfin, le fonds détient une importante poche de liquidité, autour de 30% du portefeuille en moyenne sur l’année 2019, pour deux raisons principales :

• La gestion considère ne pas avoir une génération suffisante de rapports rendement/risque attractifs afin d’être investis davantage sur les marchés. 

• Le caractère onéreux des marchés ; la prime de risque moyenne des obligations High Yield en Euro (spread de crédit) sur l’indice Itraxx Crossover Europe a fini l’année proche de 200 points de base, soit son plus bas depuis 2008. Les marchés rémunèrent donc aujourd’hui, selon la gestion, insuffisamment le risque.

Quel est le positionnement actuel du fonds ?

• Le rendement du portefeuille est de 5,2% après couverture du change. Le rendement est à 3,5% si on inclut la position de trésorerie.

• La sensibilité aux taux est d’environ 1,8

• 5,1% d’actions en portefeuille et 31% de liquidités environ

La gestion souligne que le rendement du portefeuille proposé est légèrement supérieur à celui des indices crédit à haut rendement en euro, pour une sensibilité bien moindre. Comment est-ce possible ? Cela passe certes par une prise de risque sur la qualité du crédit mais pour un horizon d’investissement plus court. Cet horizon d’investissement réduit permet de diminuer la sensibilité du portefeuille aux taux et permet une bonne visibilité sur les perspectives des entreprises choisies.

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