On parle beaucoup de récession en cette rentrée, quelle est votre lecture pour les mois à venir ?

Stanislas de Bailliencourt

Depuis la mi-2022, les marchés attendent une récession, d’abord pour le début de l’année 2023, puis sans cesse repoussée ! Malgré le très fort resserrement monétaire intervenu dans les économies développées, la croissance a en effet tenu. Le soutien budgétaire, en particulier aux États-Unis, a partiellement mitigé les effets des hausses de taux. Les publications de résultats des entreprises pour le premier semestre ont même été globalement supérieures aux attentes, avec des marges élevées. En revanche, malgré diverses mesures de relance, la reprise chinoise est nettement plus faible qu’attendue.

S’ils restent encore assez hétérogènes en fonction des pays et des secteurs, des signes de ralentissement commencent à apparaître, avec notamment une pression sur les volumes.  La capacité des entreprises à maintenir leur niveau actuel de profitabilité dans un contexte de ralentissement économique sera un challenge. Dans un environnement qui rentre dans une dernière phase du cycle, nous conservons néanmoins une approche une approche constructive : il reste de nombreuses opportunités sur les actions comme sur les obligations.

Dans ce contexte, quelles politiques les banques centrales vont-elles pouvoir mettre en œuvre ?

Stanislas de Bailliencourt

A Sintra comme à Jackson Hole, la FED et la BCE ont affiché leur engagement à réduire l’inflation. Cela va se traduire, pour nous investisseur, par des taux élevés pendant une période durable (higher for longer). Nous pensons en effet que l’inflation va poursuivre son chemin à la baisse mais qu’il faudra plus de temps qu’anticipé pour la voir converger vers les niveaux cibles. Si les taux de refinancement fixés par les banques centrales ont quasiment atteint leur cible, ces dernières devraient conserver un discours volontariste contre l’inflation et la décrue des taux sera certainement plus lente que ce qu’anticipent les marchés.

Y a-t-il toujours une opportunité d’investissement sur l’obligataire ?

Stanislas de Bailliencourt

2022 a été une année de repricing majeure, quasiment historique, pour les obligations d’Etat et d’entreprises. Les rendement réels négatifs avaient rendu cette classe d’actifs peu attractive ces dernières années, la remontée des taux lui a permis de retrouver une place significative dans les allocations.

Des fonds tels que Sycomore Sélection Crédit ont su répondre aux attentes de nos clients dans ce nouveau paradigme, mais aussi notre premier fonds daté, Sycoyield 2026, lancé il y a tout juste un an quand l’opportunité s’est matérialisée. Avec un positionnement privilégiant les entreprises de notation BB, le fonds a rapidement grossi depuis son lancement, collectant plus de 230 millions d’euros. La bonne santé des entreprises a conduit au resserrement des spreads de crédit depuis septembre 2022, en partie compensé par la montée progressive des taux d’intérêt, permettant de continuer à offrir un rendement significatif pour les années à venir.

La remontée de taux ne constitue-t-elle pas un risque ?

Stanislas de Bailliencourt

Au contraire, pour l’obligataire, nous pensons que c’est une opportunité car les rendements se sont immédiatement ajustés l’année dernière et atteignent aujourd’hui encore des niveaux attractifs. C’est pourquoi nous avons fait le choix de maintenir notre fonds Sycoyield 2026 ouvert à la souscription, tant que les rendements offerts nous semblent suffisants. En revanche, d’autres classes d’actifs, comme l’immobilier, ne se sont pas encore complètement ajustées à la baisse dans ce nouvel environnement de taux. On l’a vu cet été, seuls quelques véhicules ont pour le moment réalisé une actualisation de leur valorisation.

Quels autres véhicules d’investissements privilégiez-vous aujourd’hui ?

Stanislas de Bailliencourt

Après une année 2022 contrastée, c’est pour nous le grand retour des fonds flexibles multi-assets. La remontée des rendements obligataires leur offre un portage important et les actions continuent à être un moteur de performance. Depuis le début de l’année, nos fonds Sycomore Allocation Patrimoine et Sycomore Next Generation affichent des performances solides. De nouveaux fonds se lancent sur ce segment, conscients de l’opportunité.