Brian Kloss : « Nous sommes extrêmement flexibles dans notre réponse aux différents environnements de marché »

H24 : Rappelez-nous les grands principes du fonds...

Brian Kloss : Le Legg Mason Brandywine Global Income Optimiser Fund offre aux investisseurs une large exposition aux marchés des obligations internationales tout en maintenant une forte attention à la préservation du capital. Le fonds utilise une double approche qui combine une recherche macroéconomique top-down et une analyse fondamentale bottom-up approfondie pour trouver les investissements les plus intéressants parmi un large éventail d'opportunités dans le domaine de la dette souveraine, de la qualité d'investissement, du haut rendement, du crédit structuré et des marchés émergents.

Par ailleurs, nous évitons les secteurs surévalués, ceux qui manquent de fondamentaux solides ou ceux qui offrent des opportunités limitées. Le fonds n'est pas contraint par des critères géographiques, sectoriels ou de qualité de crédit, ce qui nous permet d'être extrêmement flexibles dans notre réponse aux différents environnements de marché ; c'est une caractéristique propre au fonds. Nous gérons activement le fonds, en appliquant une approche axée sur la value et une rotation dynamique de la duration, des secteurs, de la qualité du crédit et de la sélection des titres pour générer de l'alpha.

Cette flexibilité s'étend également à la protection contre les risques de baisse. Le fonds utilise activement la duration refuge - à la fois pour aider à gérer le risque et ajouter de l'alpha - même en prenant une allocation importante lorsque l'environnement macroéconomique le justifie. Pour résumer, c’est un fonds qui vise à offrir des rendements attrayants ajustés au risque tout en offrant le potentiel de diversification d'un portefeuille obligataire international.

H24 : Comment avez-vous utilisé votre flexibilité pour réaliser +12,17% en 2020 ?

Brian Kloss : Notre succès en 2020 est dû à notre utilisation efficace de la flexibilité du fonds, à la vaste expertise sectorielle de l'équipe et à notre compréhension du risque et des valorisations - ces facteurs se sont réunis en 2020 et ont joué en notre faveur. Nous sommes arrivés en 2020 avec une position relativement conservatrice. Nous avons réagi de manière proactive à l'incertitude macroéconomique en nous positionnant de manière défensive sur des durations refuges, compensées par des crédits d'entreprise de meilleure qualité et de plus courte duration. Avant même que l'ampleur de la pandémie ne devienne évidente, nous avons reconnu que les valorisations étaient tendues sur de nombreux segments du marché obligataire et nous avons préféré éviter la recherche du rendement.

À mesure que les perspectives macroéconomiques se sont détériorées, nous avons considérablement augmenté la duration des valeurs refuges, y compris les contrats à terme du Trésor américain, réduit l'exposition aux titres à haut rendement et limité l'exposition aux marchés émergents et au secteur de l'énergie. Fin mars, nous avons bénéficié de l'aide massive de la Réserve fédérale aux émetteurs investment grade et de ce que nous pensions être des spreads historiquement larges, en ajoutant quelques sociétés bien capitalisées au fonds. Au cours de la dernière semaine de mars, les cours ont partiellement rebondi et les émetteurs de qualité ont pu entrer sur le marché avec une forte demande. Nous avons ajouté la duration des souverains européens, plus tard au cours du premier trimestre, en nous fondant sur notre attente que ces positions tactiques dans les pays périphériques bénéficieraient des actions politiques de la Banque centrale européenne.

Au cours de l'année, nous avons ajouté de la duration par le biais d'entreprises de longue date qui sont venues sur le marché des nouvelles émissions. Plus tard dans l'année, lorsque les spreads se sont resserrés, nous avons commencé à capitaliser certaines de ces positions. Nous avons également ajouté de manière sélective certaines positions à haut rendement attrayantes qui, selon nous, étaient sanctionnées sans discernement par le marché. L'année dernière a démontré notre capacité à réagir à la fois avec agilité et prudence à l'évolution de l'environnement macroéconomique et aux interventions monétaires et budgétaires, en repositionnant le portefeuille en conséquence.

H24 : Quel est le positionnement actuel du portefeuille et qu'attendre des prochains mois ?

Brian Kloss : Pour 2021, il s'agira de comprendre comment le virus se comportera et comment les économies se réouvriront face au déploiement des vaccins. Actuellement, notre duration est beaucoup plus courte que celle de tout indice comparable. Pour réduire la duration et la sensibilité aux taux d'intérêt, nous avons utilisé des tactiques comme une position vendeur sur des contrat à terme sur Bon du Trésor américain et les titres Fannie Mae. La forte demande continue des investisseurs étrangers, qui a permis aux marchés du crédit d'émettre à des montants records et aux entreprises de réduire le coût du capital et d'allonger leur profil d'échéance, a constitué un important contrecoup pour les marchés du crédit aux entreprises. Ces manœuvres de réduction des coûts, et d'autres encore, permettront à de nombreuses entreprises de disposer de la solvabilité nécessaire pour survivre au reste de la pandémie. Nous nous concentrons maintenant sur le cycle économique et les industries de base, les matières premières, les biens d'équipement, l'énergie et d'autres secteurs cycliques, tant sur les marchés développés que sur les marchés émergents.

Compte tenu de l'ampleur des mesures de relance à l'œuvre, nous entrevoyons de fortes perspectives de reprise cyclique et de poursuite du resserrement des spreads en raison de l'amélioration de la croissance du PIB mondial. Nous avons également reporté notre attention sur les marchés émergents, en particulier le Mexique et le Brésil, qui, selon nous, sont en mesure de tirer profit du commerce procyclique en 2021. Notre exposition au secteur de l'énergie est répartie entre les sociétés pétrolières d'État étrangères et les récents fallen angels qui détiennent certains des actifs les plus recherchés aux États-Unis. Nous évitons généralement les deux extrémités du spectre de la qualité du crédit, la qualité élevée offrant un potentiel de rendement total limité, et les obligations de moindre qualité étant toujours susceptibles de subir les contrecoups de la reprise économique mondiale. À mesure que la reprise mondiale s'accélérera, nous rechercherons des opportunités dans des secteurs en difficulté comme l'hôtellerie, les loisirs et les transports. Nous n'excluons pas non plus une hausse de l'inflation, et nous évaluons actuellement les tactiques pour contrer ces risques.

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