Où se trouvent les technologies les plus critiques sur la planète ?

A Taiwan ! Ses citoyens viennent d’élire un président farouchement attaché à la situation particulière du pays (une indépendance qui n’en dit pas le nom).

Une pareille concentration géographique est-elle grave ? Songez à quoi servent les semi-conducteurs aujourd’hui : 

• Votre téléphone mobile contient une puce pour le son, une puce pour le wifi, une puce pour détecter la position du portable…Votre appareil concentre les composants les plus sophistiqués qui existent dans le monde civil. Ils sont truffés de pico commutateurs, transistors, circuits intégrés. La moindre pénurie perturberait tout ! 

• Les ordinateurs, les serveurs, les réseaux de télécommunications, les pylônes de relais télécom qui fleurissent encore le long des routes et dans les contrées les plus reculées.

• L’électroménager.

• Les voitures qui ont 1000 (mille, oui !) composants électroniques en moyenne dans les modèles neufs.

Le saviez-vous ? 🤓

• C’est l’industrie militaire qui a inventé les circuits intégrés dans les années 1950 - 1960 pour guider les missiles notamment les ICBM (missiles intercontinentaux).

• En Ukraine, la position des smartphones est parfois fausse de centaines de kilomètres parce que les satellites GPS sont parasités. Ces satellites ne servent plus à rien !

Autrement dit, nos économies sont ultra vulnérables à la possession et la maitrise de semi-conducteurs de pointe. 

L’Asie à fond dans la course aux armements

Depuis cinq ans, la Chine, la Corée, même le Japon (du jamais vu auparavant) se sont engagés dans des investissements massifs dont la poursuite des développements utilisera l’intelligence artificielle à grande échelle. 

La dépendance aux technologies de l’IA est un enjeu stratégique.  

Cinq pays incontournables dans les semi-conducteurs

• Taiwan avec TSMC (Taiwan Semi Conductor Company) qui produit 90% des composants les plus avancés actuellement dans le monde. Apple ou Nvidia sont totalement dépendants de TSMC.

• Les Pays-Bas avec ASML, la société hollandaise qui fabrique les machines ultra sophistiquées qu’on retrouve dans les sites industriels de fabricants de semi-conducteurs.

• Les États-Unis avec Intel, AMD, NVidia etc.

• La Corée du Sud.

• Le Japon.

La Chine est à la sixième place mais elle progresse très vite. 

Une dislocation unique dans les marchés d’actions mondiales

SKAGEN Focus est un fonds de PM cap avec une approche contrarian, basée sur la décote des valeurs, avec une perspective mondiale. 

Avec 19% en 2023, -11,5% en 2022 et 26,7% en 2021, le fonds figure dans le premier quartile sur 1/5/10 ans et dans le deuxième quartile sur trois ans.

« Il n’y a rien de plus troublant que des faits indiscutables »

Depuis 2004, le P/E des grandes capitalisations mondiales est inférieur à celui des PM caps. Sauf depuis 2015. La décote des PM capitalisations est à son zénith sur vingt ans. 

Décote maximale du Price/book des PM caps
2004-2024
 

Parmi les raisons de cet écart anormalement élevé, les 7 magnifiques américaines qui déforment la cote mondiale.

Le poids des 7 magnifiques est supérieur à…

• La capitalisation totale européenne, qui comprend notamment des géants comme Novo Nordisk et LVMH

• La capitalisation européenne + la capitalisation japonaise 

Comme les marchés s’habituent à tout, ils finissent par croire que c’est normal. Vraiment ? 🧐

Vous rappelez-vous ? 💭

En 1988, l’empreinte foncière du palais impérial de Tokyo valait autant que tout l’immobilier de l’Etat de Californie. On s’y était habitué. Mais les lignes ont fini par bouger. 

Trois thématiques où se logent des bonnes affaires dans les SM caps

La décote de champions domestiques

GT Capital, un conglomérat philippin qui traite à 50% de décote par rapport à ses participations qui sont-elles mêmes décotées.

First horizon, une banque américaine avec des actifs dans le sud-est des États-Unis.

Japan Post Holdings qui détient des actifs dans la Poste, l’assurance et la banque. Le titre traite à 30% de sa book value !  Le Japon représente 20% de l’exposition du fonds SKAGEN Focus.

Des cibles de M&A

L’an dernier, SKAGEN Focus s’est fait racheter sa participation dans Textainer à une prime de 46% et Vitesco Technologies à 20% de prime. Sa participation dans Pasona a grimpé de 60% quand la société a vendu son activité "Benefit One".

Dans la même veine, SKAGEN Focus a investi dans Phinia, un spin off de l’américain Borg Warner, connu comme un grand fabricant de boites automatiques, qui fournit des systèmes d’injection. Le titre traite à trois fois son cash-flow. La SGP a aussi investi dans IVECO, le fabricant italien de camions. La société traite à 0,5 x EBITDA ! IVECO est un spin off de CNH.

Des gagnants ignorés de l’économie verte

Le canadien Cascades fabrique du carton. Ivanhoé Mines produit du cuivre dont la nécessité ne fait pas débat.

CementirHolding est un cimentier à bas carbone qui est excessivement décoté, pour la SGP scandinave.

Une approche de bon sens

Les gérants recherchent les 3 C :

• Cheapness (bon marché)

• Change (en train de changer)

• Common sense (rien de compliqué)

📑 Comment souscrire ?

📍 La part A Eur de SKAGEN Focus est disponible sous le code NO0010735129.

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