Nicholas Hardingham

H24 : Quelle est le rôle des obligations émergentes dans un portefeuille ?

Nicholas Hardingham : Au-delà de l'alpha de rendement disponible, les obligations des marchés émergents peuvent contribuer à diversifier un portefeuille.

En outre, les rendements de la dette locale et de la dette en devises fortes n'évoluent pas nécessairement en tandem avec les courbes de rendement en dollars américains ou en euros. Par exemple, la corrélation entre la dette souveraine en devises des marchés émergents et les bons du Trésor américain sur une période de 5 ans est de 0,52. Le chiffre équivalent pour la dette en devise locale des marchés émergents est de 0,35. Cela laisse supposer que les variations des bons du Trésor et des taux d'intérêt américains ont une incidence relativement faible sur les obligations souveraines des marchés émergents. Par conséquent, les investisseurs qui cherchent à diversifier leurs portefeuilles sur les marchés développés pourraient ajouter de la dette sur les marchés émergents afin d'obtenir un rendement plus élevé et une diversification accrue.

Cette diversification est rendue possible par le fait que les obligations en devises fortes se négocient non seulement en fonction de la solvabilité de l'émetteur, mais aussi des taux d'intérêt des pays développés, alors que les prix de la dette en devise locale sont tributaires des fluctuations des devises locales et des taux d'intérêt.

H24 : Y a-t-il encore de la valeur sur la classe d’actifs ?

Nicholas Hardingham : La valeur de la dette des marchés émergents est passée de 600 milliards de dollars en 1995 à 20 000 milliards de dollars en juin 2017. Malgré cette croissance, nous croyons qu'un certain nombre de marchés sont sous-estimés étant donné leur envergure, leur diversité et leur internationalisation.

Les économies et les entreprises des pays en développement sont très diverses, avec des degrés contrastés d'exposition à l'émission de titres de créance, aux produits de base, aux modes de consommation et aux degrés de dépendance à l'égard des exportations. Des dimensions telles que la stabilité politique, l'inflation, l'équilibre des balances courantes et la discipline budgétaire sont essentielles pour déterminer la vulnérabilité et la résistance des marchés émergents et la valeur de leurs actifs.

Après une collecte record en 2016 et 2017, 2018 a été une année difficile pour les obligations des marchés émergents, en raison de l'incertitude en Turquie et en Argentine, mais aussi du rythme prévu de la hausse des taux d'intérêt américains. Toutefois, la croissance économique dans les marchés émergents résiste de mieux en mieux à la politique monétaire américaine, les pays ayant favorisé la consommation intérieure plutôt que les exportations manufacturières comme moteurs de croissance. La montée en puissance d'une classe moyenne dans l'ensemble des pays en développement a amélioré la stabilité financière, l'épargne intérieure créant une demande locale de produits à revenu fixe.

Selon notre opinion, une approche diversifiée, qui consiste à répartir l'actif entre différents segments du marché et à gérer activement leur exposition, pourrait être appropriée dans une période de hausse des taux d'intérêt.

H24 : Quelles opportunités observez-vous et quels sont les risques à surveiller ?

Nicholas Hardingham : La faiblesse des valorisations résultant de la volatilité en 2018 et du récent virage de la Réserve fédérale américaine a stimulé toutes les sous-catégories d'obligations marchés émergents au début de 2019, qui continuent de bénéficier de l'évolution des taux d'intérêt, grâce aux entrées de capitaux, aux fortes liquidités parmi les investisseurs et au fait que de nombreuses échéances à venir ont déjà été refinancées. En outre, la hausse des prix de l'énergie a donné lieu à des perspectives plus favorables pour de nombreux pays émergents.

Nous estimons qu'un portefeuille diversifié composé d'émissions libellées en devise forte et locale peut générer des rendements attrayants à des niveaux de risque absolu inférieurs à ceux des emprunts de référence des marchés émergents, qui sont généralement concentrés dans quelques émetteurs. Nous pensons qu'un processus d’investissement bottom-up, qualitatif, axé sur la recherche, combiné à un contrôle du risque, peut nous permettre d'atteindre notre objectif de surperformer les indices de référence standard à des niveaux inférieurs de risque absolu.

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