Vers un changement de style sur les marchés émergents ?

Début septembre, les taux d’intérêt sur la dette souveraine américaine sont passés de 1,45% à  1,90% en quelques jours. Consécutivement, les titres décotés (le style value) sont rapidement repartis à  la hausse alors que les valeurs de croissance (le style growth) sous performaient. Ce phénomène était global, mais la question reste aujourd’hui la même : la sous-performance du style value va-t-elle prendre fin ?

Nicholas Field, stratégiste des marchés actions émergentes et gérant chez Pictet Asset Management, nous éclaire sur la question.

Il ne suffisait pas d’investir sur le style croissance

Nous le savons, la sous performance du style value face au style croissance est grandissante. Dans les marchés émergents et depuis 2011, les titres les plus chers (en termes de ratio cours/bénéfices ou PE) le deviennent encore plus et la valorisation des titres les moins chers s’est réduite, produisant cet écart grandissant. La forte baisse des prix du pétrole en 2014 n’a pas arrangé la situation. Les titres qui étaient déjà les moins chers (secteur de l’énergie principalement) ont encore baissé et au contraire les titres de croissance ont augmenté.

Cependant, il ne suffisait pas d’investir sur un titre cher (en termes de PE), de style croissance pour obtenir de la performance. Nicholas Field a divisé la performance du style croissance des marchés émergents en 10 déciles, les résultats sont les suivants : les second et troisième déciles les plus chers ont très bien performé ; au contraire, tous les autres déciles (y compris le plus cher) ont sous performé par rapport à la moyenne du style.

Lorsque l’on regarde en termes de ratio cours/valeur comptable les résultats sont plus parlants : les titres les plus chers ont surperformé et les moins chers ont largement sous performé. Cet écart de performance est en fait expliqué par un nombre très limité de titres à forte croissance et très appréciés par les investisseurs comme Tencent. Tencent est un titre dont la capitalisation boursière a doublé entre 2016 et 2017 et qui compte pour beaucoup dans les indices du style growth, les boostant donc à la hausse.

Une chose est tout de même inquiétante pour les titres les plus chers, la rentabilité de leurs capitaux propres (Return on Equity ou ROE) est en baisse constante. Serait-ce un signal d’achat du style value ?

La sous-performance du style value devrait continuer dans les années à venir mais cela dépend des zones

Le style value n’a pas performé ces dix dernières années surtout en raison d’un faible investissement partout dans le monde selon Nicholas Field. Les taux en sont un bon indicateur : ils sont de plus en plus bas afin de stimuler l’investissement. Si l’investissement était plus important, les taux seraient alors plus élevés. Les niveaux d’investissement n’ont jamais retrouvé leurs niveaux d’avant crise (2008), d’où la sous performance du style value sur la période.

Le réel problème est en fait la faible croissance démographique partout dans le monde, selon le gérant. La croissance du nombre de ménages ne cesse de diminuer aux États-Unis depuis 20 ans, ne favorisant pas la consommation et l’investissement. La situation est la même en Europe et en Asie. Il n’y aura donc pas de retour à la moyenne des performances du style value selon Nicholas Field.

Afin d’investir dans du style value performant, Nicholas Field privilégie les marchés émergents comme la Turquie ou l’Inde car leur démographie n’est pas déclinante, leur croissance est plus importante et les investissements sont raisonnables.

On l’a vu, la démographie diminue dans les pays développés, l’investissement fait de même et cela ne devrait pas favoriser les titres de style value. Si cette tendance se poursuit, il est possible que le style value soit encore de moins en moins cher dans cette partie du monde.

H24 : Quelques fonds Pictet AM qui performent

• Pictet Biotech : +32,78%

• Pictet Digital : +24,52%

• Pictet Global Environmental Opportunities : +36,00%

• Pictet Global Megatrend Selection : +28,30%

• Pictet Multi Asset Global Opportunities : +5,75%

• Pictet Security : +34,07%

• Pictet Water : +30,85%
  

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