« Les très bonnes affaires sont rares » : ce fonds d'actions françaises mise sur un portefeuille ultra-concentré...

A l’occasion du 7ème anniversaire d’Amplegest PME, Augustin Bloch-Lainé, gérant du fonds, fait le point sur le segment des petites capitalisations et nous explique sa philosophie de gestion.

Cette classe d’actifs a bénéficié de l’ouverture du dispositif fiscal PEA-PME qui a créé un engouement avec 3 ans de très belles performances. Tout s’est arrêté en 2018 avec une forte sous performance accompagnée de flux sortants alors même que les résultats d’entreprises n’étaient pas décevants. Après plusieurs trimestres de flux négatifs, la situation a commencé récemment à se normaliser. La décollecte est stoppée et l’intérêt acheteur s’accélère depuis le 2ème trimestre 2020. Cette dynamique reste logique pour le gérant puisque les petites capitalisations sont un actif « perçu comme risqué et qui n’est acheté que lorsque l’appétit pour le risque revient ». Ainsi l’annonce des vaccins a fortement profité au segment.

Au-delà d’un effet court terme de rattrapage, le gérant insiste sur la qualité de la classe d’actifs. On y trouve des performances opérationnelles bien meilleures que dans l’univers des grandes capitalisations. Dans le portefeuille d’Amplegest PME une douzaine de sociétés annoncent des résultats record en 2020 malgré le contexte tendu ! « Même dans un environnement cher, on peut trouver des sociétés peu chères ». Dans cet univers des ETI, « on ne peut pas réfléchir sur un marché global » souligne Augustin Bloch-Lainé. Les cas d’investissement sont trop différents. Le gérant cherche avant tout des entreprises avec une croissance rentable dans la durée. Elles doivent avoir un faible endettement et de fortes barrières à l’entrée. Il suit un process d’analyse et de décision proche de celui du Private Equity dans l’univers du non coté. Une analyse poussée, un contact permanent avec le management et une optique long terme pour les sociétés sélectionnées.

Comment Amplegest PME navigue dans cet univers ?

Pour rappel, le fonds est essentiellement centré sur la France (un seul titre hors France) avec une taille de sociétés allant de 25 millions à 2 milliards de capitalisation (capitalisation médiane de 300 millions). Comme indiqué, Il investit avec des horizons longs. Ainsi le taux de rotation du portefeuille est entre 10 et 30%. Un titre est gardé en moyenne 5 ans.

Par ailleurs, le fonds est concentré avec une trentaine de positions et un top 10 qui représente entre 40 et 50% de l’actif. « C’est un vrai fonds de convictions ! Les très bonnes affaires sont rares » note le gérant d’Amplegest PME. Lorsqu’il en trouve, il n’hésite donc pas à investir avec de fortes pondérations. On pourrait objecter que cette concentration est risquée dans l’univers des petites capitalisations. Mais, selon le gérant, contrôler le risque ce n’est pas multiplier les lignes mais acheter des bonnes affaires c’est-à-dire « des sociétés de croissance à des prix attractifs ». Le contrôle de la liquidité du fonds dans son ensemble est un aspect important du travail effectué par le gérant.

Dès lors comment trouver et acheter ces pépites ?

Augustin Bloch-Lainé et son équipe travaillent sur la base d’une liste de titres répertoriés et ayant fait l’objet d’une analyse. Cette liste s’enrichit régulièrement de nouvelles idées. C’est la « bibliothèque » du fonds. Dès lors, le gérant privilégiera trois possibilités pour initier l’achat d’une société.

• Attendre un accident de marché ou un accident inhérent à cette société. Cependant, il faut s’assurer que ce soit conjoncturel et non structurel. 

• Déceler des changements structurels (croissance externe, changement management, process…) qui sont mal valorisés par le marché.

• Se projeter sur des horizons plus longs afin notamment de mieux valoriser les entreprises de croissance. « En faisant nos propres estimations, on arrive à voir un potentiel que le marché ne perçoit pas » ajoute Augustin Bloch-Lainé.

« Ces 3 approches ont un point commun : la patience » ajoute le gérant. Selon lui, outre la patience, il faut avoir des objectifs de cours et s’y tenir. C’est la rigueur sur les prix d’entrée et les prix de sortie qui permet au gérant d’amortir la volatilité. Augustin Bloch-Lainé insiste également sur la gestion des pondérations, essentielle à la performance du fonds.

« Investir aujourd’hui sur Amplegest PME, c’est bénéficier d’une expertise reconnue, indépendante et originale sur cette classe d’actifs et d’un retard de valorisation sur les grandes capitalisations » résume-t-il.

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