L’essor de la gestion obligataire value avec...

Octo AM, gérant obligataire value, retrouve des repères qu’on croyait d’un autre âge. Les rendements reviennent, le monétaire occupe à nouveau une place dans les allocations de portefeuille et les rendements négatifs souverains ont disparu !

 

 

Quatre fonds avec des rendements bruts entre 4,4% et 9,1%

 

En 2022, les encours d’Octo AM sont passés de 285 millions à 350 millions d’euros répartis dans :

 

• Deux fonds flexibles : Octo Crédit ISR Court Terme, investi dans des émissions notées BBB- en moyenne qui offrent un rendement brut de 4,4% et Octo Crédit Value, investi dans des obligations notées BB- en moyenne, avec un rendement de 9,1% bruts.

• Deux fonds à échéance avec Octo Rendement 2025 (6,8% bruts, BB- en moyenne) et le nouveau Octo Rendement 2028 (6,7% bruts, BB en moyenne).

 

La value obligataire pour capter les inefficiences et profiter des aberrations indicielles

 

« Plus votre société est endettée, plus vos émissions pèsent lourd dans les indices »

 

Cette maxime officieuse des fabricants d’indices a deux conséquences :

 

• Too big to avoid - Une grande partie des fonds obligataires se doit d’investir dans les plus grosses pondérations de l’indice en dépit de la qualité médiocre des émetteurs. Les plus gros gisements attirent la majorité des capitaux.

• Les entreprises lourdement endettées sont les mieux récompensées puisque leurs émissions sont en tête de classement !

 

De pareilles aberrations naissent des opportunités, surtout quand la tendance des taux d’intérêts s’inverse. 

 

Pour extraire de la valeur, la philosophie de gestion value d’Octo AM s’appuie sur l’analyse crédit et la recherche de primes de rendement injustifiées.

 

Cela permet de :

 

• Identifier des facteurs idiosyncratiques de revalorisation, en dehors des considérations macroéconomiques,

• Réduire la corrélation aux taux d’intérêts grâce des coussins de spreads importants,

• Réduire la corrélation aux indices en s’éloignant des grandes pondérations pour capter de la prime idiosyncratique.

 

Perspectives 2023

 

Le pic des taux directeurs devrait atteindre 5% aux États-Unis et 3,3% en Europe cet l’été.

 

Les opportunités continueront dans le crédit. De nombreuses entreprises offrent un rendement obligataire supérieur au rendement du dividende. Cette situation anormale est une source d’opportunités comme :

 

• L’émission Senior 2028 de Faurecia offre 6,5% en rendement actuariel tandis que le dividende de Faurecia se situe à 3%. 

• L’obligation Accor 2028 est à 5% contre un dividende à 2,5%.

 

Les enjeux macroéconomiques guideront l’allocation de portefeuille : les banques représentent 28% du portefeuille d’Octo Credit Value, l’énergie et l’agro-alimentaire 7% chacun et les télécoms 6% (au 2 janvier).

 

Les taux de défaut sont attendus entre 4% et 13%, selon les scenarii macroéconomiques, contre 2,6% à fin novembre 2022 (Moody's).

 

Accumuler des surplus de performance chaque année

 

Pour Matthieu Bailly, « l’objectif est de construire année après année un stock de rendements excédentaires ». On retrouve une caractéristique de la gestion Value qui consiste à combler l’écart entre la valeur de marché et la valeur intrinsèque. Cela peut prendre du temps.

 

Surperformance et volatilité moindre pour Octo Crédit Value et Octo Crédit ISR Court Terme

 

Sur deux ans glissants, Octo Credit Value se situe à -4% contre -9% pour l’indice de référence et Octo Credit ISR Court Terme à -1,95% contre -4,5% pour l’indice iBoxx Corporate 1-3 ans.

 

 

Pour en savoir plus sur Octo AM, contactez les équipes d’Amplegest, en cliquant ici.

 

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