Un gérant « normal » ?

Entretien avec Louis de Fels, directeur général, associé et gérant chez Gay-Lussac Gestion.

1. Un filtre quantitatif : l’univers de titres investissables est classé par volatilité, par beta, puis par momentum (tendance). Ne seront retenues, après ce classement, que 200 valeurs. 90% du portefeuille doit être dans ce top 200. Ce filtre va induire un biais qualité.  

2. Une analyse de la macro-économie : elle permet la définition des grands thèmes d’investissement. A ce stade, on arrive de 100 à 150 valeurs. 

3. Sélection de valeurs via une analyse des ratios financiers classiques : on retrouvera souvent dans la sélection des valeurs familiales, des ROCE élevés et une génération de free cash flows élevée. On arrive alors à une cinquantaine de valeurs.

4. Suivi du portefeuille en budget de risque. A cette étape, la gestion  va déterminer le poids de chaque valeur. Elle va alors classer les valeurs par risque avec 50% via la volatilité et 50% par la corrélation vis-à-vis du marché. Les valeurs dans le premier tiers pourront être sur pondérées (3-5%), les valeurs en milieu de classement seront à 2% et les valeurs du dernier tiers seront sous pondérées à 1% voire 0,5%. 

Avec un tel process, Louis de Fels, l’assure, on ne trouvera jamais des sociétés cycliques endettées, des valeurs en retournement ou encore des introductions en bourse mais à l’inverse des sociétés avec beaucoup de cash au bilan et qui offrent de la visibilité quant à la profitabilité.

La philosophie de gestion est d’offrir de la récurrence de performance avec le moins de risque possible. L’objectif est d’obtenir 7% par an soit un doublement du capital en 10 ans. Pour autant, Louis de Fels met en avant que cet objectif est largement rempli et avec deux fois moins de volatilité que le marché. Ainsi, les fonds (Gay Lussac Microcaps et Gay Lussac Microcaps Europe) vont très bien se comporter dans toutes phases de marché sauf dans des phases très haussières (post covid, rallye de début d’année…).

Louis de Fels revient sur la sous performance de l’univers micro et small caps. Oui il y a un très large écart avec les grandes capitalisations mais cela s’explique. N’oublions pas qu’il y a eu des baisses de bénéfices sur de nombreuses valeurs et dans le même temps le P/E des grandes capitalisations a cru. Louis de Fels pense que le point bas des bénéfices sur les petites capitalisations a été entre le T4 2023 et T1 2024 alors même que les grandes capitalisations auront des effets de base élevés et des perspectives de hausse de bénéfices relativement faibles. La croisée des chemins devrait avoir lieu au T3 2024, ce qui sera positif pour les petites capitalisations. Pour cet univers petites capitalisations, il faut que les bénéfices montent et le rerating (hausse du P/E) suivra via les flux, un double effet positif donc.

Actuellement le fonds Microcaps Europe est positionné sur les thèmes suivants : qualité sous valorisée, transition numérique, situation spéciale et transition énergétique. Géographiquement, on trouvera  30% max France, 30% zone Euro, 30% reste de l’Europe. Structurellement le fonds est autour de 30% en industrie, autour de 30% en technologie, 15% en consommation et 10% en santé et quasiment 15% sur les autres secteurs. Cela permet d’avoir un portefeuille équilibré selon le gérant.

Pour conclure, le gérant explique que certes, l’univers petites capitalisations est peu cher mais tant qu’on ne voit pas d’accélération des bénéfices, il n’y aura pas de véritable accélération des performances. De son analyse, cela pourrait arriver relativement vite. A suivre donc.

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