Frédéric Ponchon et Sara Carvalho de Oliveira gèrent le fonds Sycomore Shared Growth

"Human is Capital" est la signature de Sycomore AM. Faire le point sur l’un de ses fonds emblématiques, Sycomore Shared Growth, est donc intéressant à plus d’un titre.

Créé en 2002, il aura bientôt 18 ans, largement la « majorité » pour ce fonds actions Euro Allcaps de 438 millions € qui montre qu’on peut associer la poursuite d’un enjeu de société en délivrant de la performance.

Sycomore Shared Growth affirme un positionnement différencié en associant croissance, visibilité du modèle d’affaires, une grande attention aux valorisations et la recherche d’un impact positif pour la société.

Christine Kolb, Associé Fondateur et Directeur du Développement, a confié aux gérants Frédéric Ponchon et Sara Carvalho de Oliveira le soin de faire la revue détaillée de la stratégie et du portefeuille. 

Un peu de macroéconomie

Deux convictions chez Sycomore :

• Le risque de récession est derrière nous, et 

• Les valeurs de croissance sont chèrement valorisées, ce qui nécessite d’analyser les risques avec un effort accru.

Les gérants estiment que la guerre commerciale affecte plus l’économie américaine que celle de Chine. Les économies industrielles d’Europe et de certains pays émergents sont les victimes collatérales de cette confrontation.

…et un peu de microéconomie

• Les secteurs boursiers qui surperforment en 2019 n’affichent pas les plus fortes révisions haussières de BNA,

• Symétriquement, les secteurs sous performant ne sont pas ceux qui subissent les pires révisions baissières de BNA.

Dans la même veine, les multiples P/E des 25 valeurs les plus chères de l’Euro Stoxx ont gonflé de 65,3% depuis Mars 2015 tandis que le P/E moyen de l’indice reculait de 9% (Sources : Sycomore et Bloomberg).

L’indice S&P500 affiche des caractéristiques similaires : l’écart de performance entre les 10 titres les plus surpondérés dans les gestions et les 10 titres les plus sous pondérés se monte à 23,4%, un record depuis 5 ans.

Que conseillent les analyses conjuguées de la macro et de la micro ?

Selon Sycomore, nos économies se situent dans une phase de ralentissement, pendant laquelle les valeurs de qualité, de grandes capitalisations et à faible risque surperforment traditionnellement. Ce sont ces titres que Sycomore Shared Growth vise précisément.

Les gérants en sont convaincus : les vertus du fonds tiennent à la très grande attention portée aux valorisations, c’est-à-dire à l’appréciation du risque au regard du potentiel de gain, et à la construction de portefeuille pour trouver un équilibre entre la visibilité et la croissance.

Pour preuve, la dispersion historique de croissance des BNA est bien plus faible dans le portefeuille du fonds que dans l’indice Euro Stoxx.

• La plus faible croissance des BNA observée dans le fonds fut en 2014 à 6,1% tandis qu’elle fut de -9% pour l’indice de référence en 2012.

• La plus forte croissance des BNA observée dans le fonds fut en 2015 à 12% contre 16,1% pour l’indice en 2017.

• En moyenne, le portefeuille de Sycomore Shared Growth a produit une hausse de 8,6% des profits tandis que les valeurs de l’indice produisaient 1,8%

La flexibilité du choix de capitalisations

Les gérants Allcaps sont particulièrement intéressants parce qu’ils recherchent les meilleurs profils risque/rendement tout le long de l’échelle de capitalisations.

Ils ont besoin, pour être performants, de bien comprendre les dynamiques de marché, entre segments de la cote et au sein même de chaque segment, et d’avoir une vision à peu près juste du cycle économique pour allouer entre les poches grandes/moyennes/petites capitalisations.

Sycomore Shared Growth n’échappe pas à la règle, il la confirme en affichant une surperformance sur 5 ans et 10 ans. D’ailleurs, la part des smid a varié entre 31% et 64% pendant la période 2008-2019, preuve de l’attrait de la gestion flexible toutes capitalisations.

En moyenne cette année, le fonds a été investi dans 44 titres capitalisant moins de 5 Milliards d'euros et 23 titres capitalisant plus de 5 Milliards d'euros.

Ce qui est bon pour la Société est bon pour le business

Au-delà des critères de sélection de valeurs de croissance, essentiels, Sycomore se distingue par sa méthode SPICE :

• Society, Suppliers & State

• People

• Investors

• Clients

• Environment

La particularité de Sycomore Shared Growth dans la gamme de la Société de Gestion est de porter l’accent sur la Société.

Alors que le processus SPICE impose une note fondamentale de 3/5 à tout l’univers des fonds Sycomore, il faut en plus une note Society d’au moins 2,5/5 pour Sycomore Shared Growth.

La note Society dépend de deux critères équipondérés :

• La Contribution Sociétale des produits et services (critères quantitatifs) : au regard des 17 Objectifs de Développement Durable définis par l’ONU, la revue de chiffre d’affaires de l’entreprise portera sur des sociétés engagées dans l’accès et l’inclusion, la santé et la sécurité, le progrès économique et humain, et l’emploi.

• Le Comportement Citoyen (critères qualitatifs) : l’analyse se concentrera sur l’impact sociétal positif, l’influence et la proactivité, les droits humains, l’éthique des affaires, la fiscalité responsable, les dons et le mécénat, et les communautés locales.

En pratique dans le portefeuille, on a retrouvé selon les périodes des valeurs qui résonnent avec la thématique : Amplifon, Essilor Luxottica, Korian, Humana, Danone, Innate Pharma, Astra Zeneca, Drager (sécurité & technologies médicales), Dassault Systèmes, Nexus Pharmaceuticals, Vodafone, Schneider Electric, Fila Group (éducation), Nobina (opérateur suédois de bus en réseau urbain) ou encore Technogym.

Après la vue statique (le portefeuille), la vue dynamique (le progrès)

Les gérants veulent inciter les entreprises à améliorer leurs pratiques ESG à travers un dialogue de long terme. C’est ainsi que se sont engagés au fil des années des dialogues autour de :

• L’alimentation saine, avec Danone, Kerry ou le Groupe SEB

• La qualité du soin, avec Orpea ou Korian,

• L’égalité professionnelle, avec Beiersdorf, Quiagen ou Technogym, et

• La fiscalité responsable, avec Sanofi, Astra Zeneca ou encore Essilor Luxottica.

Le portefeuille de Sycomore Shared Growth en résumé à fin novembre

• 71 valeurs

• 3 premières lignes large caps : Sanofi, Air Liquide, Orange

• 3 premières lignes smid caps : Korian Medica, Rhön-Klinikum, Shop Apotheke

• 3,4 en note Society contre 2,8 pour l’Euro Stoxx

• 3,4 en note SPICE contre 3,3 pour l’Euro Stoxx

La performance YTD de la part R est de +19,91% au 23 décembre. Un score qui doit être regardé à plus long terme, l’année 2018 ayant limité la baisse à 8,15% soient 5% au-dessus de l’indice. Le fonds surperforme l'indice de plus de 20% depuis création.

Pour les investisseurs contrarian, c’est probablement une occasion de constituer une position auprès de gérants Croissance qui ont souvent surperformé, en visant simultanément des bienfaits pour la Société.

Pour en savoir plus sur les fonds Sycomore AM, cliquez ici.

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