Didier Bouvignies et Yoann Ignatiew

La récession pourrait tarder à arriver

Les marchés sont aujourd’hui pessimistes quant à la macroéconomie. Nous le savons, l’activité industrielle mondiale connait de forts ralentissements. Le PMI manufacturier mondial (indicateur avancé de l’activité manufacturière) est en zone de contraction (inférieur à 50). De plus, l’inversion de la courbe des taux (les taux d’intérêt à court terme sont supérieurs aux taux d’intérêt à long terme) devrait être un signal annonciateur de récession. Malgré ces facteurs, il est possible d’éviter une récession, ou de la repousser :

• Bien que le secteur manufacturier soit touché par la guerre commerciale, le secteur des services se comporte bien. Les PMI des services sont encore loin des zones de contraction, certains connaissent même un rebond. Attention tout de même, dans les pays à dominante manufacturière comme l’Allemagne et l’Italie, l’économie est fortement touchée par ce ralentissement.

• Il y a selon Didier Bouvignies peu de chances de récession dans les mois à venir. En effet, lorsque le PMI Manufacturier passe sous la barre des 50, il n’y a récession que dans 47% des cas.

• Le consommateur n’est pas dans la même posture que lors des dernières récessions. Aujourd’hui (notamment aux États-Unis), l’endettement du consommateur est en constante diminution et son taux d’épargne en augmentation. Rappelons que la croissance du PIB aux États-Unis est liée à 90% au consommateur américain. En Europe, les ménages connaissent une hausse du pouvoir d’achat grâce notamment à la baisse du taux de chômage depuis 2013. Les salaires sont aussi en augmentation.

• Les banques centrales sont à la manœuvre et leurs politiques ont pour but de soutenir l’économie. Cependant selon Didier Bouvignies, les taux négatifs aujourd’hui pourraient être néfastes.

Certes, la guerre commerciale freine la croissance économique et la hausse des droits de douanes pourrait être très préjudiciable pour le consommateur américain ; mais il faut garder en tête que les élections américaines sont dans un peu plus d’un an et que Donald Trump a tout intérêt à régler ce problème pour se faire réélire.

Quelle tendance sur les marchés ?

Malgré des taux très bas sur le compartiment obligataire et même des « taux réels anormalement négatifs en Allemagne », cette classe d’actifs ne cesse d’attirer les investisseurs. Nous serions selon Didier Bouvignies dans une bulle sur la partie obligataire. La classe d’actifs est chère, les investisseurs pensent que les taux ne remonteront pas et il y a énormément de flux sur cette poche.

Les actions, au contraire, semblent avoir des valorisations attractives. Elles restent basses et stables depuis 1 an et il n’y a pas d’inflation de la valorisation des marchés. De plus, les dividendes sont très attractifs : le Stoxx 600 verse des dividendes moyens de 3,8%, le secteur bancaire (en Europe) verse lui des dividendes moyens de 6,7% !

La situation est inhabituelle : les investisseurs investissent aujourd’hui dans les obligations dans l’espoir de voir les taux encore baisser, et non pas pour recevoir des coupons (puisque les taux sont souvent négatifs). Ceux qui investissent dans les actions, investissent essentiellement dans l’espoir de recevoir des dividendes et non de voir les cours augmenter.

Le positionnement de Rothschild & Co à travers les fonds R-Co Club et R-Co Valor

La poche actions de R-Co Club est positionnée de la façon suivante :

• Coté géographique, le fonds R-Co Club privilégie l’exposition à la zone Euro pour des craintes déflationnistes jugées « excessives » et dans l’optique d’un possible retour des flux. L’exposition au Japon est aussi privilégiée pour ses valorisations attractives et sa dynamique de croissance des résultats. L’exposition aux États-Unis est marginale du fait de valorisations élevées et d’une prime de risque faible. Le fonds ne s’expose pas aux pays émergents.

• Le fonds privilégie les sociétés en restructuration, celles ayant pris des mesures de réduction des coûts et reste à l’écart des titres de style croissance qui ont des valorisations trop élevées.

La poche obligataire du fonds R-co Club est toujours marquée par une sensibilité positive sur l’Europe périphérique et négative sur l’Allemagne.

Enfin, le fonds R-Co Valor privilégie 4 thèmes forts au sein de sa poche actions :

• Le secteur de la technologie et d’internet qui est un secteur de croissance moins risqué qu’il n’y parait, selon le gérant. Le secteur est peu endetté et délivre des marges nettement supérieures au S&P500.

• Les financières (banques et assurances) sont aussi très intéressantes, notamment les banques américaines. Ces dernières gagnent des parts de marché, sont peu endettées et ont même des excès de liquidité. Ce secteur est aujourd’hui délaissé c’est aussi pourquoi il est intéressant. Si les taux venaient à remonter, le secteur pourrait fortement progresser.

• L’investissement sur le secteur minier peut être une bonne protection contre un possible retour de l’inflation. Le cuivre, bien que sous-performant depuis 2018, a connu un pic de sa production cette année, la demande devrait augmenter (grâce aux voitures électriques notamment) ce qui pourrait pousser les prix vers le haut.

• Le secteur de la santé est intéressant, selon Yoann Ignatiew. Il allie croissance structurelle et barrières à l’entrée élevées.

• R-co Club : +8,79% YTD

• R-co Valor : +19,72% YTD

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