Gergely Majoros

Si 2017 a été l’année de la reprise synchronisée, 2018 va être l’année des divergences. On arrive à la fin de plusieurs cycles : le cycle économique, le cycle monétaire et dans une certaine mesure le cycle politique.

Le cycle politique :

• Quelle sera la relation future entre les US et la Chine ? Jusqu’ici il existait une relation stable tant que la Chine produisait des produits à faible valeur ajoutée et achetait des produits américains à forte valeur ajoutée. La Chine montant en gamme, elle commence à concurrencer les US. Les tensions montent. Une page se tourne.

• L’incertitude reste forte en Italie.

• La crise devient de plus en plus sévère en Turquie qui reste un pays très proche de l’Europe. Les banques européennes sont d’ailleurs engagées. Il faut regarder de très près. 

Ce n’est donc peut-être pas le bon moment pour être sur exposé à l’Europe. Attention, la gestion de Carmignac pense que les tensions politiques vont tout de même s’apaiser.

Le cycle économique :

• Le monde décélère mais avec une exception : les US. Donald Trump a réussi à prolonger le cycle. 

• La Chine décélère plus que prévu. Dès lors, comment le leadership chinois va gérer son ralentissement et la grande transformation d’une économie manufacturière vers une économie de services ? S’il devait y avoir un plan de relance, quelle forme pourrait-il prendre ? Difficile pour la Chine de jouer une nouvelle fois sur les leviers du crédit et de l’endettement.

Le cycle monétaire et ses divergences : 

• Les conditions financières se dégradent aux US. La Federal Reserve commence son cycle de resserrement monétaire. A l’inverse, le reste du monde notamment développé est certes vers la fin du cycle expansionniste mais la politique reste accommodante. 

• On assiste à un changement de régime majeur mené par les US au niveau de la liquidité. La remontée des taux et la baisse du bilan ont dégradé les conditions financières aux US mais de façon encore bénigne. En revanche, la quantité de dollars dans le monde se réduit : la Fed retire de la liquidité et les US ont besoin de plus en plus de dollars pour se financer. Il y a donc de moins en moins de dollars pour le reste du monde. Cela a eu un impact sur le dollar et sur les émergents. Les pays très dépendants du dollar vont continuer de souffrir.

Ces divergences économiques et monétaires se ressentent sur les marchés : Les US sont au plus haut alors que l’Europe et surtout les émergents sont en baisse. Dans ce monde de disparités, la gestion active retrouve tout son intérêt.

Conclusions opérationnelles :

• Peut-être un peu tôt de se repositionner sur les émergents à cause des raisons évoquées précédemment mais les excès d’aujourd’hui feront les opportunités de demain. Certains dossiers deviennent attractifs. Par ailleurs, les tensions devraient s’apaiser surtout après les élections de mi-mandat aux US. 

• Miser sur les valeurs de qualité car elles sont à privilégier dans des phases de décélération. Plus précisément les valeurs de disruption. Pour Carmignac ce sont les nouvelles défensives car elles ne dépendent pas du cycle et elles ont des bilans très sains. Ces valeurs se trouvent dans le secteur technologique. Qui dit secteur technologique dit US et Asie. Ces valeurs sont beaucoup moins présentes en Europe. Le portefeuille de Carmignac Patrimoine est donc logiquement fortement pondéré sur les US et l’Asie. Même au sein du secteur technologique il faut faire preuve de grande sélectivité. Le secteur est globalement suracheté. On trouve des pépites mais il ne faut pas hésiter à prendre ses profits. Cela a été le cas sur Amazon et Netflix dans le portefeuille. 

• Les obligations indexées à l’inflation aux US sont attractives.

• Dans Carmignac Patrimoine, certains risques ont été réduits : dette émergente, dette périphérique européenne et dans une moindre mesure le crédit.

• Prudence sur l’obligataire, peu de choses attractives. Attendre les corrections de marchés pour se positionner. La gestion a une position de cash importante.

• Devises : positionnement globalement neutre (50% USD, 50% Euro dans Patrimoine) mais plutôt positif dollar car la politique monétaire de la Federal Reserve devrait soutenir le billet vert.

• Finalement le taux d’exposition aux actions n’est pas crucial, ce qui compte avant tout c’est d’être sur les bonnes valeurs. 

• Les solutions flexibles sont mises en avant dans un tel environnement : Carmignac Patrimoine, Carmignac Unconstrained Global Bond et Carmignac Long Short European Equities

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