Axa IM : Serge Pizem (Responsable mondial de la gestion multi-classes d’actifs), Irina Topa-Serry (Economiste marchés émergents) & Maxime Alimi (Responsable de la stratégie d’investissement)

Etats-Unis : Ralentissement et menace d’un retournement

Si l’année 2018 a été l’année de la désynchronisation mondiale, l’année 2019 sera celle de la resynchronisation par le bas, avec des Etats-Unis qui vont ralentir mais qui restent à un niveau au-dessus du potentiel pour Serge Pizem.

D'après Axa IM, il y a 3 raisons selon lesquelles attendre un ralentissement :

• L’essentiel du stimulus budgétaire était pour 2018 (« Trump ne pourra faire de "fiscal 2.0" »)

• L’impact cumulé du resserrement monétaire de la FED : le scénario central d’Axa IM est une remontée des taux à 3%/3,25% puis une stabilisation. 

• L’escalade des barrières douanières : « le nœud de l’histoire est dans quelle mesure les concessions chinoises seront importantes » pour Maxime Alimi qui considère « assez improbable » un arrêt de la crise dès le printemps prochain.

Malgré cette prudence, la gestion reste surpondérée en actions américaines. « Les cycles économiques ne meurent pas de vieillesse mais suite à un choc » justifie Serge Pizem.

Europe : le risque géopolitique domine

Axa IM anticipe un ralentissement de la croissance en zone € pour 2019 (+1,4%) et 2020 (+1,2%) après la déception de 2018 (+1,9%).

« L’épée de Damoclès est le risque géopolitique. Ça peut assez vite déraper partout » avertit Serge Pizem. Un risque illustré par la situation italienne (« le risque le plus important en Europe » d’après Maxime Alimi) et le flou autour du Brexit (« on s’approche de l’échéance et pourtant toutes les options sont encore possibles »).

Axa IM recherche toujours des opportunités sur le marché européen via le stock-picking mais l’environnement macroéconomique n’est pas satisfaisant. Courant 2018, Serge Pizem a ainsi coupé plusieurs positions longues sur les actions (au profit du marché américain).

« C’est compliqué pour un européen d’investir en Europe, alors imaginez pour un Japonais ou un gros fonds de pension américain ! C’est facile pour eux de dire : "l’Europe, à plus tard" » commente le gérant.

Emergents : trop tôt pour y revenir ?

Sur les marchés émergents, l’incertitude n’a fait que grimper durant l’année 2018. Et avec elle s’est posée la question du risque systémique. « On a fait la différence entre les pays qui se sont mis en situation de crise, comme la Turquie ou l’Argentine, et les autres » précise Irina Topa-Serry.

Cependant, le dollar a eu « un effet d’aspirateur vers la sortie » des marchés émergents car tous sont impactés par cette devise (« On ne peut pas faire de l’argent sur ces marchés si le dollar monte »), bien qu’à différents niveaux. « Quand ça éternue dans les marchés développés, ça devrait tousser fortement dans les marchés émergents » rappelle l’économiste, en référence aux vues prudentes d’Axa IM sur la situation aux Etats-Unis et en Europe.

Un positionnement qui laisse penser que le timing n’est pas (encore) le bon pour un retour sur les émergents selon Axa IM. « On pourrait y revenir de nouveau. Pour l’instant on ne le fait pas… mais on regarde » résume Serge Pizem.

Politique d’investissement

Courant 2018, Axa IM a donc coupé plusieurs positions longues sur les actions tout en restant surpondéré (arbitrage de la zone € vers les Etats-Unis). Les obligations d’Etats et le crédit Invesment Grade sont sous-pondérés dans ce contexte de normalisation des politiques monétaires.

« Quand on est gérant, il faut trouver une portion du portefeuille qui va couvrir la portion qui prend du risque » ajoute Serge Pizem qui est acheteur de positions longues de volatilité afin d’amortir les chocs. Le gérant adopte également une position longue sur les points morts d’inflation.

« En tant qu’investisseur, il va falloir être plus tactique, avec des rendements attendus plus faibles et davantage de volatilité car les banques centrales se retirent » conclut-il.

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