Yoann Ignatiew, gérant des fonds R-Co Valor et R-Co Valor Balanced

« Winter is coming », les signes de ralentissement se multiplient.

Les Etats-Unis restent la locomotive de la croissance mondiale.

• On observe une nette reprise de la croissance après un petit creux au 4e trimestre 2018. Le gérant parle d’un « atterrissage en douceur ». Malgré le ralentissement des indicateurs avancés, l’économie américaine reste dynamique. Le taux de chômage est bas mais biaisé par un taux de participation peu significatif. La croissance américaine est entretenue par le consommateur américain grâce à l’augmentation des salaires et de l’épargne.

• Par ailleurs, pour donner suite au changement de discours de la FED, les investisseurs repoussent constamment leurs attentes de récession. Ces anticipations sont à l’origine du rebond que l’on constate depuis 4-5 mois. La montée des indices est également alimentée par une croissance très significative des bénéfices.

• Cependant, les 15 mois de tensions commerciales sont à l’origine d’une forte méfiance des investisseurs. Selon Yoann Ignatiew, « l’accord est logique et doit se faire ».

• Enfin, certains secteurs sont susceptibles de faire face à des pressions politiques. Le gérant parle de « polarisation dans le monde politique américain ».

L’Europe et la Chine sont à la traine :

• L’Europe connait une stagnation. Depuis 1 an et demi, il y a des sorties systématiques de fonds d’actifs risqués européens. Le risque est de moins en moins supporté par les investisseurs. Par ailleurs, il existe de multiples incertitudes avec la question du Brexit.

• En Chine, le PIB/habitant augmente. On a une croissance forte située autour des 6%. D’une part elle est animée par la baisse des taux de réserve. D’autre part, on passe d’un modèle de production à un modèle de consommation. En effet des séries de réformes amènent une baisse de la TVA et des impôts pour soutenir la consommation. Cela induit ainsi un ralentissement au niveau manufacturier – d’autant plus que la croissance va décroitre à mesure que la Chine se développe.

Yoann Ignatiew conclut que « l’atmosphère globale est relativement seine sur la croissance des grandes zones économiques. Il n’y a pas de catastrophe : seulement un ralentissement ».

Quels sont les secteurs privilégiés du fonds qui caracole en tête des classements à savoir R-Co Valor ?

• Technologies et internet : « Des secteurs qui soutiennent l’actionnariat ». Le poids des investissements dans ces secteurs est conséquent et en constante augmentation. Le fonds se dirige de plus en plus vers des valeurs asiatiques au sein de ce secteur. Cependant les sociétés chinoises sous-performent au vu des tensions commerciales avec les Etats-Unis.

• Financières : « Un secteur que l’on vient de renforcer ». Aux Etats-Unis, les banques enregistrent des niveaux de productivité record. La redistribution des profits aux actionnaires est importante. Les assureurs connaissent également la croissance. « Aujourd’hui, le secteur bancaire est le 2ème moins endetté du SP500. On est radicalement à l’inverse de 2007. » ajoute le gérant.

• Mines : Le cuivre est la valeur la plus suivie par le fonds. Alors que le prix des matières premières augmente, celui du cuivre reste bas. Les stocks sont au plus bas depuis 8 ans et la demande est croissante. Autre secteur minier, les mines d’or sont quasiment le seul secteur où les gérants ont fait des achats cette année. Même s’il ne distribue pas de dividendes, son coût de détention est plus intéressant que pour les obligations – étants donnés leurs rendements faibles voire négatifs.

• Energies : Le biais des gérants porte sur le pétrole. La demande mondiale reste croissante mais il y a de nombreuses incertitudes géopolitiques qui ont une influence significative sur les cours du baril. 

• Santé : Ce secteur est très lié au vieillissement de la population. Cela explique son attractivité. « Les cash-flows sont améliorés depuis les 3 dernières années et c’est un secteur très innovant ».

Comment sont positionnés les deux fonds gérés par l’équipe de Yoann Ignatiew ?

R-Co Valor :

• L’exposition aux actions est allée jusqu’à 94% d’exposition nette en début d’année. Aujourd’hui, elle se situe aux alentours de 70-71% après prises de profits. Les actions US représentent 61% de la poche (contre 80% en début d’année).

• Sachant le poids des Banques Centrales, les marchés obligataires n’offrent pas de rendements intéressants. Ils n’y sont donc pas exposés.

• Le fonds réduit le risque avec du cash euro. Il ne détient ni du Dollar US ni du CAD.

• Enfin, il met en place des couvertures par le biais des futures en début mai sur le S&P500.

R-Co Valor Balanced :

• L’allocation est la suivante : 35% actions, 41,5% obligations, 23,4% cash. 

• Emmanuel Petit, co-gérant du fonds, met l’accent sur une approche du risque systémique. 

• La poche obligataire est active : le fonds réduit le risque de crédit et est peu exposé à la duration. La répartition dans le spectre obligataire est la suivante : 50% financières, 50% corporates non financières. 

• La diversification de ce fonds permet d’intégrer de l’obligataire non coté et du high yield à hauteur de 20%. Cependant dans une optique de prudence, les gérants ont réduit leur part de high yield de 15% à 10%. 

• De plus, la détention de cash leur permet un positionnement plus défensif. 

Pour en savoir plus sur les fonds Rothschild & Co Asset Management Europe, cliquez ici.