H24 : M&G Optimal Income est un fonds principalement obligataire. Comment avez-vous fait pour obtenir une performance de +6,02% depuis le début de l’année sur ce fonds réputé prudent ?

M&G : La performance vient principalement du resserrement des écarts de taux (spreads de crédit) observé depuis le début de l’année.

Les écarts de taux entre les actifs obligataires les plus sûrs et les plus risqués étaient en effet devenus très élevés en début d’année, atteignant 700 à 800 points de base lorsque le pétrole était tombé vers 26 dollars le 11 février. Il nous a paru évident que ces écarts étaient excessifs. Nous avons donc su bénéficier de leur resserrement, notamment à travers le marché du crédit américain.

Par ailleurs, au Royaume-Uni, le crédit « investment grade » a très bien performé avec la baisse des taux due à l’interventionnisme de la Bank of England suite au Brexit.

H24 : Quels types d’obligations achetez-vous ?

M&G : Le cœur de notre portefeuille est concentré sur des obligations d’entreprises américaines de la catégorie « investment grade ». Au sein de cette catégorie, nous avons une préférence pour les obligations d’entreprises notées BBB. Ce sont des obligations qui offrent un rendement annuel de l’ordre de 3 à 4%.

A l’heure actuelle, le fonds reste sous-pondéré en obligations souveraines, notamment en obligations souveraines européennes qui offrent un rendement très faible.

H24 : Bien que M&G Optimal Income soit un fonds obligataire, vous avez récemment augmenté votre part d’actions. Est-ce un choix de conviction ou un choix par défaut à cause des taux très faibles ?

M&G : 5% du fonds Optimal Income est en effet désormais investi en actions, ce qui représente tout de même un milliard d’euros puisque le fonds représente 20 milliards d’euros d’encours.

Le choix d’investir davantage en actions découle de la stratégie d’investissement du fonds, qui consiste à identifier les entreprises qui nous intéressent, puis à choisir entre le fait d’investir plutôt dans les obligations ou plutôt dans les actions de ces entreprises. En juillet, on a commencé à avoir des signaux au vert pour choisir une petite part d’actions. Nous avons alors acheté des valeurs comme Daimler ou Ford.

Dans tous les cas, nous cherchons des entreprises avec des cash flows récurrents et des bénéfices relativement stables. Nous choisissons donc des actions défensives, ce qui élimine notamment les valeurs financières et énergétiques, considérées comme trop risquées.

Les actions détenues dans le cadre du fonds Optimal Income sont par ailleurs des actions détenues dans d’autres fonds de M&G spécialisés en actions. La qualité de ces actions a donc en quelque sorte déjà été validée par les équipes internes spécialisées sur cet univers.

H24 : Ne craignez-vous pas que les marchés actions, qui ont enregistré de nouveaux records aux Etats-Unis cet été, soient désormais excessivement valorisés ?

M&G : Beaucoup d’actifs semblent en effet pleinement valorisés. Les marchés actions sont très sensibles aux inquiétudes sur la croissance, ce qui est une source de risque.

Néanmoins, les actions bénéficient toujours du maintien des taux à un niveau très faible. Si les actions américaines sont au plus haut, c’est parce que les perspectives de hausse des taux de la Fed ont encore baissé cet été.

H24 : Les banques centrales semblent néanmoins avoir déjà fait le maximum et la Fed devrait bientôt remonter ses taux. Le potentiel d’appréciation des marchés obligataires n’est-il pas réduit désormais ?

C’est sûr que les opportunités semblent maintenant moindres qu’il y a six mois. Mais avec les achats d’obligations des banques centrales, le crédit peut encore performer.

Par ailleurs, la remontée progressive des taux de la Fed aurait l’avantage de redonner un peu d’attractivité à une classe d’actifs qui a besoin de davantage de rentabilité. Nous restons donc optimistes sur les perspectives du crédit.

H24 : Que peut-on attendre selon vous de la BCE jeudi ? Une nouvelle baisse des taux, même minime, est-elle envisageable ?

M&G : La BCE devrait annoncer une prolongation de son plan de « quantitative easing » jusqu’à une date ultérieure à mars 2017, mais il est très difficile pour elle de baisser davantage ses taux.

Le bénéfice supplémentaire d’une nouvelle baisse de taux serait faible, d’autant plus que cela rajouterait encore une pression sur la rentabilité du secteur bancaire européen.

H24 : En tant que société d’origine britannique, quelle analyse faites-vous des risques et des opportunités liés au Brexit ?

M&G : Ce que l’on peut dire, c’est qu’avec le vote en faveur du Brexit, le crédit en sterling a bien performé. La Bank of England s’est montrée très accommodante, au point que d’un point de vue de gérant obligataire, la mauvaise nouvelle du Brexit a en quelque sorte été une bonne nouvelle jusqu’ici.

Il est néanmoins trop tôt pour dire que les risques ont disparu. On a pour l’instant eu les effets positifs du vote en faveur du Brexit avec la baisse des taux de la banque d’Angleterre et la reprise de son programme d’assouplissement quantitatif, sans avoir les effets négatifs potentiels de la sortie effective du pays de l’Union européenne. On n’a donc pas encore attaqué le vrai problème.

M&G organisera le 13 septembre prochain une conférence à l’Automobile Club de France pour commenter plus en détails l’actualité des marchés en compagnie de Juan Nevado, co-gérant des fonds M&G Dynamic Allocation Fund et M&G Prudent Allocation Fund. Cliquez ici si vous souhaitez vous inscrire.