H24 : Quelle est actuellement votre politique de gestion au sein de Dorval Convictions ?

Louis Bert : Deux nouvelles majeures nous ont influencées positivement dans l’augmentation de notre taux d’investissement aux actions depuis ce début d’année dans Dorval Convictions.

D’une part, la confirmation de la bonne tenue de l’activité économique aux Etats-Unis avec des signes encourageant sur le front de l’emploi et de l’immobilier. D’autre part, le soutien de la BCE avec un financement illimité des banques européennes à un horizon de 3 ans, a permis une détente très forte des taux de la dette souveraine d’Europe du sud. En 2 mois le taux 10 ans italien (dont la brutale hausse l’été dernier avait été un catalyseur important de l’aggravation de la crise européenne) s’est détendu de plus de 2 points (de 7,08% à 4,94%).

Dans ces conditions nous avons porté notre taux d’investissement à près de 60% en actions à la mi-janvier et nous restons pour l’instant à ce niveau. Nous avons privilégiés les valeurs de consommation les plus sensibles aux émergents comme l’Oréal, LVMH, PPR. Par ailleurs nous conservons une exposition aux valeurs allemandes à travers l’achat de futures DAX et de SIEMENS. En tactique nous avons opéré un retour sur les valeurs financières (BNP, AXA).

La poche taux est, quant à elle, toujours uniquement constituée de produits monétaires avec une duration inférieure à un an.

Le fonds affiche une performance de + 5% depuis le début de l’année (1) avec une volatilité 3 fois inférieure à celle du marché des actions européennes. (vl au 29.02.2012).

H24 : Au regard de la rapidité du mouvement en ce début d’année, on peut se demander s’il n’est pas trop tard pour se repositionner sur les actions européennes ?

Louis Bert : Les investisseurs jugent crédibles la politique monétaire actuelle de la BCE et les plans de réductions des déficits en cours (en Italie mais aussi en Espagne et au Portugal). En synthèse les fondamentaux des marchés actions européens continuent de revenir progressivement à une certaine normalité. En dehors de tout nouveau chocs exogènes majeurs (conflits durs au Moyen-Orient, forte et brutale hausse du pétrole… ) la réduction de la décote des actions de la Zone Euro vis-à-vis des américaines devrait continuer à horizon fin d’année.

En cette période de publication de résultats, ceux-ci se révèlent globalement en ligne. Les entreprises très exposées à la croissance mondiale, quoique prudentes en ce début d’année dans leurs prévisions 2012, ne voient pas de cassure dans la hausse organique de leurs ventes, sur les derniers mois. Leurs bilans sont sains laissant présager davantage d’opérations de croissances externes pour 2012 comparé au 2eme semestre 2011.

Toutefois, le contexte européen nécessite de rester vigilant. Malgré la « rémission » européenne où il est improbable qu’une banque européenne face défaut et le ralentissement de l’activité qui apparait moins fort que ce qui avait été anticipé, sur le front souverain il sera difficile pour l’Irlande, le Portugal et l’Espagne de tenir leurs engagements en terme de réduction des déficits. Le malade n’est donc pas encore guéri… C’est pourquoi nous continuons de penser qu’il reste opportun d’avoir recours à une gestion flexible, comme celle pratiquée dans Dorval Convictions.

H24 : Pensez-vous qu’il y ait encore un potentiel de rattrapage sur la zone émergente ?

Louis Bert : Au vu de la qualité de leurs fondamentaux, le potentiel des actions émergentes ne nous semble pas épuisé dans une perspective de moyen terme. Dans le fonds Dorval Flexible Emergents, nous avons régulièrement relevé notre taux d’exposition ces derniers mois. De seulement 20% début août 2011, au plus fort de la crise, il est remonté à 45% fin 2011 puis à 55% fin février 2012. Nous privilégions notamment la Russie et le Brésil, qui bénéficient de la remontée du prix du pétrole, ainsi que le secteur des semi-conducteurs et les actions A(2) cotées en Chine, deux segments sensiblement sous-valorisés. Nous sommes également exposés à hauteur de 30% sur la dette émergente libellée en dollars. Il convient néanmoins de rester très sélectif et de surveiller les risques potentiels. L’inflation constitue une épée de Damoclès et la gestion du couple « croissance-inflation », un challenge pour les banques centrales.

(1) Source : Dorval Finance - performances nettes à fin février 2012. Les chiffres des performances cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable de performance future.

(2) Actions A : Actions libellées en renminbi et cotées sur le marché de la Chine continentale.