Fabrice Revol, gérant des fonds Kirao Multicaps et Kirao Multicaps Alpha, a fondé Kirao Asset Management en juin 2014, après avoir engrangé des beaux succès de performance et de collecte dans une autre société de gestion indépendante, cette fois comme salarié. Il a des gènes entrepreneuriaux car c’est en réalité la deuxième aventure qu’il a lancée, tirant intelligemment parti de ses premières expériences.

Bien lui en a pris. Kirao gère aujourd’hui 800 Millions € répartis dans 3 OPCVM avec 14 collaborateurs. Avec en gage d’alignements d’intérêts, l’investissement de chacun des 5 membres de l’équipe de gestion dans les fonds Kirao.

« L’ADN de Kirao AM, c’est l’analyse fondamentale »

…ce qui parait tautologique pour une société de gestion mais qui est vécu avec beaucoup d’intensité chez Kirao Asset Management.

Aucun scenario de marché n’est intégré dans la sélection de valeurs ni la construction de portefeuille.

Fabrice Revol illustre son propos :

« Nous n’avons aucune valeur ajoutée concernant l’issue du Brexit ».

La philosophie d’investissement repose sur quelques piliers :

• La qualité d’abord : mieux vaut un spectre étroit suivi dans tous ses détails, et depuis de nombreuses années, car l’équipe a une grande confiance dans l’analyse et le processus d’investissement lui évitant d’avoir à se diversifier excessivement ;

• Cibler les sociétés avec un passé de performances financières de premier ordre. Parmi ces critères, la démonstration d’une croissance organique d’au moins 5% par an ; et

• Chaque analyste suit 40-50 valeurs, recherche un TRI supérieur à 10%, avec des secteurs de prédilection que les gérants suivent depuis très longtemps : aéronautique, ferroviaire, luxe, médical, agro-industriel, biens de consommation, services technologiques.

Les valeurs recherchées :

• Se trouvent à un moment de rupture avec des résultats attendus en amélioration à 18-36 mois, à cheval entre l’horizon des financiers et l’horizon des industriels. Ces moments de « rupture » sont par exemple une opération de M&A, une phase de semence (capex) ou de récolte (génération de FCF), un accident ;

• Sont solides : concurrentiellement fortes, dirigées par management performant, avec un levier financier raisonnable,

• Attractivement valorisées, par défiance ou par indifférence des investisseurs.

Les gérants de KIRAO AM ont constaté que les marchés ont de la peine à évaluer les moments de ruptures : 

• le changement de périmètre d’une entreprise à la suite d’un M&A peut provoquer le changement d’analystes dans les maisons de recherche, entrainant une perte de qualité dans le suivi de la valeur,

• la connaissance fine par le marché des marges brutes est souvent insuffisante, ce qui peut créer une opportunité pour KIRAO qui pousse très loin ses analyses et garde un historique profond de données sur les sociétés. Bien connaître les marges brutes permet d’anticiper avec une assez bonne précision l’impact futur d’opérations de rapprochement 

Les processus de décision sont collégiaux, mais chaque gérant est responsable d’un fonds.

Surperformances chaque année depuis l’origine en 2014, sauf le léger retrait en 2018

Kirao Multicaps est un fonds de 360 M€ investi dans la zone Euro, dont 70% de valeurs françaises. 46 lignes constituent le portefeuille dont les 10 premières pèsent 47%, la capitalisation moyenne pondérée étant 25 MM€. On retrouve Sopra, Philips, Alstom, Cap Gemini et SAP.

• Il est à 71,8% au 31 mars 2019 depuis le lancement le 1er aout 2014 contre 39,1% pour l’indice de référence (70% Cac All Tradable NR + 30% EuroStoxx TMI NR) 

• La seule sous performance fut de -71 bps en 2018, due à Sopra qui a coûté près de 3%. Il s’agit bien d’un accident « idiosyncratique »: hormis les Small caps où figure Sopra (capitalisation inférieure à 2 MM€), la gestion surperforme dans la poche Mid cap et dans la poche Large Caps en 2018. La sous valorisation manifeste de Sopra après la baisse a incité le gérant à renforcer la position pour en avoir actuellement 7,5% (29 3 2019)

• Le fonds résiste bien dans les baisses avec un ratio de capture baissier de 0,71 tandis qu’il est de 0,82 dans les hausses.

Kirao Small Caps est le premier de sa catégorie « Actions France, petites et moyennes capitalisations » depuis son lancement le 15 avril 2015 selon Morningstar.

• Avec 73 M€ d’encours, ll comprend 36 lignes en valeurs de la zone Euro dont 90% sont françaises, avec une capitalisation moyenne de 6,6 MM€. Le top 10 pèse 42% du portefeuille. Les premières lignes sont IGE XAO, Akka Technologies, Sopra, Elis et Fountaine Pajot.

• A l’instar de son grand frère Multicaps, Kirao Smallcaps présente des ratios de capture dissymétriques : 0,60 à la baisse et 0,74 à la hausse (source Quantalys).

Kirao Multicaps Alpha est la réplication du fonds Multicaps à laquelle s’ajoute une couverture indicielle d’au moins 50%. Le fonds vise 5%/an au moins. Ce fonds de 122 M€ surperforme chaque année la catégorie Morningstar « Allocation Flexible EUR » depuis son lancement sauf en 2019 où, à 4% au 9 avril, il est 150 bps derrière sa catégorie.

Positionnement actuel

• Le cash est passé de 16% à 10% depuis fin octobre sous l’effet de rachats d’environ 3%, le renforcement de quelques positions et l’entrée en portefeuille d’AB Inbev, Schneider et Duerr.

• Le top 10 est à 47% contre 42,5% en moyenne l’an dernier.

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