Maxime Lefebvre :« Les révisions à la hausse des bénéfices vont provoquer des reratings importants en 2021 »

Les marchés ont connu des amplitudes inouïes en 2020. Cette affirmation est particulièrement vraie pour les actions dites de value. Par opposition à l’économie digitale, le gisement des valeurs value comporte de nombreuses sociétés évoluant dans l’économie traditionnelle. Les titres ont ainsi été davantage impactés par les confinements. Néanmoins, avec la réouverture des économies rendue possible par l’arrivée des vaccins, 2021 s’annonce sous de meilleurs auspices. « Dans la gestion value, pour qu’il y ait une phase favorable, il faut toujours un élément déclencheur » explique Maxime Lefebvre.

D’autres éléments sont également favorables à la value pour cette année :

• Les plans de relance multiples. Aux Etats-Unis, Joe Biden devrait déployer un plan de relance de l’ordre de 1900 milliards de dollars. En Europe, le green deal devrait également être important. Les relances budgétaires sont plus favorables au style value que les relances monétaires. En effet, elles ont tendance à favoriser la sphère cyclique du marché qui est un gisement important dans la gestion value.

• Les valorisations des sociétés value par rapport aux sociétés croissance restent attractives. Historiquement, les valeurs value se traitent avec une décote de 50% par rapport aux valeurs croissance. Cette décote a atteint un record de l’ordre de 76% en novembre avant l’annonce des vaccins.

Théoriquement, le scénario idéal pour la gestion value serait :

• Une progression du PIB réel. Or, les taux d’épargne restent très élevés et devraient apporter une forte impulsion à la consommation et à la croissance. Le PIB est en effet attendu à +5% sur l’année 2021.

• Une pentification de la courbe des taux. D’un côté, les agents anticiperaient une demande plus forte à long terme. De l’autre, les taux courts ont peu de chances de remonter puisqu’ils restent administrés. En zone euro, aller plus loin dans la baisse des taux pourrait être nocif pour les sociétés financières. Les politiques monétaires l’ont bien compris et appellent ainsi à la relance budgétaire.

Le mois de novembre a marqué la fin de la tendance négative de la gestion value. Selon Maxime Lefebvre, ce n’est que le début. Peu d’agents se sont aujourd’hui repositionnés sur la value. Les flux restent faibles. De plus, des opportunités sont toujours présentes sur bon nombre de secteurs, notamment sur les voyages et loisirs, sur le secteur financier… « Les révisions à la hausse des bénéfices vont provoquer des reratings importants de ce type de valeur en 2021 » explique le gérant.

En guise de conclusion, le positionnement du fonds Echiquier Value Euro :

Selon Maxime Lefebvre, « Si vous croyez à une amélioration de la valorisation de la value, vous allez avoir tendance à en bénéficier davantage sur les valeurs les plus décotées ». Le fonds est donc aujourd’hui positionné de manière plus agressive avec :

• 50% de deep value, soit des sociétés avec une rentabilité inférieure à la moyenne. Ce segment est le moins cher de l’univers value.

• 30% de value/retournement, soit des sociétés achetées sur un point bas de l’activité en attendant un retour de la moyenne.

• 14% de value relatif, soit des sociétés plus qualitatives en termes de rentabilité, dans des secteurs plus chers. Néanmoins, ces sociétés ne sont pas les meilleurs élèves du secteur, d’où leurs valorisations basses en relatif.

Le style value a donc encore de beaux jours devant lui selon Maxime Lefebvre. Même si le retour à la normale met plus de temps que prévu, il arrivera et le fonds Echiquier Value Euro est positionné pour ce retour à la normale.

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