Rappelez-nous la genèse de Pluvalca Disruptive Opportunities ?

Erik Hegedus

Pluvalca Disruptive Opportunities (FR0013076528) a été lancé en janvier 2016 avec pour objectif d'investir sur des petites et moyennes capitalisations (4 Mds€ de capitalisation médiane) européennes sur des thématiques de ruptures technologiques, de disruption. Les thématiques jouées sont la digitalisation, l'automatisation, la transition énergétique, l'industrie 4.0, le E-commerce, la medtech, le paiement ou encore les semiconducteurs au travers d'une exposition directe (« pure players ») et indirecte (sociétés bénéficiaires).

Votre fonds affiche un recul de 36% en 2022 ? Comment l'expliquez-vous ?

Sébastien Lalevée

La performance de 2022 est principalement attribuable au derating dans un contexte de remontée record des taux d'intérêt (250 bps de hausse sur le taux 10 ans US) et d'un environnement géopolitique et macroéconomique plus difficile. En termes de prévisions de bénéfice, les révisions négatives ont été limitées à 10% (prévisions de résultats des analystes en moyennes pondérées) et le derating a été de l'ordre de 30%. Par exemple, nous avons souvent parlé de la thématique des semiconducteurs (13% de l'actif à ce jour). C'est la thématique qui a vu le plus de révisions positives en 2022 (+15% en moyenne) et c'est la thématique qui a deraté le plus, de l'ordre de 40% en termes de multiples PER. Un bon exemple est STMicroelectronics pour laquelle les prévisions des analystes sur un an ont été relevées d'environ 60% pour 2022 et de 30% pour 2023 alors que le titre affiche une baisse de 24% l'année dernière.

Toutes nos thématiques affichent une contribution négative à la performance en 2022. Pour les thématiques de l'E-commerce et de l'Industrie 4.0, c'est la baisse des attentes en termes de résultats dans un contexte de normalisation post-Covid, couplée à des pénuries et problèmes logistiques qui explique cette évolution. A l'inverse, le Paiement et la Transition énergétique résistent relativement mieux grâce à l'effet positif de la réouverture et de l'inflation sur l'activité pour l'une et l'accélération de l'électrification de l'économie pour l'autre. Globalement sur le portefeuille, la qualité de nos sociétés s'est confirmée tout au long de l'année dernière avec des publications de résultats confirmant leur attractivité à moyen terme, leur capacité à générer une croissance structurelle et continuer à surprendre positivement.

Sur le seul troisième trimestre, 65% de nos sociétés ont battu le consensus pour 20% de publications en ligne et seulement 15% de déceptions. De même, les perspectives annuelles ont été relevées pour 30% du portefeuille alors que moins de 10% des sociétés les ont abaissées.

Comment expliquez-vous ce rebond de début d'année (+12,26% YTD) ?

Erik Hegedus

Nous constatons que ce début d'année continue à être drivé par la macroéconomie et les politiques monétaires des banques centrales. La détente sur les taux longs depuis le mois de décembre et la perspective d'un hiver moins froid en Europe et donc un scénario macro un peu moins dramatique ont permis, que relativement parlant, l'Europe s'en sorte mieux en ce début d'année.

Ainsi, Pluvalca Disruptive Opportunities est en rebond de plus de 12% au 6 février, bénéficiant de son exposition à des valeurs européennes (97% de l'actif), la correction de l'année dernière allant probablement trop loin dans certains cas. Nous observons donc des rachats de short dans un contexte macroéconomique finalement pas si noir. Pour voir une remontée plus solide et durable, il faut, à notre avis, voir dans un premier temps une stabilisation sur le front monétaire qui pourrait déclencher une vague de flux positifs sur nos thématiques, basée sur les fondamentaux et des niveaux de valorisations attractifs des sociétés. Cette deuxième vague arrivera au cours de 2023 selon nous.

Le jour où nous reviendrons vers des achats fondamentaux, l'upside sera conséquent.

Quelles sont les perspectives pour 2023 et les années suivantes ?

Sébastien Lalevée

Sur 2 ans, le fonds baisse de 32% (+6% en 2021 et -36% en 2022), alors que dans le même temps les résultats des sociétés du portefeuille se sont appréciés de l'ordre de 40% en cumulé. La croissance structurelle de nos thématiques devrait se confirmer cette année encore, avec des bénéfices attendus en hausse de 20% pour 2023 pour un multiple PER de 19x actuellement pour le portefeuille (sur une base pondérée). Le PEG du fonds est donc aujourd'hui inférieur à 1, soulignant le caractère « GARP » (croissance à un prix raisonnable) de notre stratégie. Ce ratio est important à rappeler, c'est le multiple de valorisation d'une société rapporté à la croissance attendue de ses bénéfices. Depuis la création du fonds, un PEG inférieur à 1x a souvent constitué une belle opportunité d'achat alors que ce ratio a oscillé entre 0,9 et 1,6.

Un discours des banquiers centraux moins « hawkish » accompagné d'un newsflow macro qui devrait commencer à s'améliorer courant 2023 devraient favoriser le retour des investisseurs vers les valeurs de qualité, profitables et capables de générer une croissance des résultats indépendamment du contexte macroéconomique. Pour rappel, plus de 95% de notre portefeuille est bénéficiaire au niveau de l'EBITDA en 2023E, avec 85% des sociétés générant des flux de trésorerie positifs et 40% de sociétés en situation net cash. L'endettement net moyen est faible (dette nette sur EBITDA de 0,6x en moyenne).

L'année 2023 devrait être une année de début de rebond durable de ces thématiques.

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