Pierre Puybasset : Que peut-on dire de l’année 2022 pour Echiquier AI et Echiquier Space ?

Rolando Grandi : Les encours sont de 500 millions d’euros dans la stratégie Intelligence artificielle qui a reculé par l’effet marché l’an dernier. Nous remercions chaudement les investisseurs qui ont globalement apporté des souscriptions nettes à la gestion. Echiquier Space représente 50 millions d’euros grâce à des souscriptions nettes également.

Je pense que nous sortons d’un cycle de trois ans particulièrement difficile. J’ai l’impression d’avoir vécu dix ans d’investissement en concentré. Nous avons travaillé sur les thématiques d’investissement dans un environnement macroéconomique chahuté et transitoire, l’inflation ayant grimpé fortement et que les banques centrales se sont mobilisées. 

2022 était une année « ancienne économie » qui devrait laisser la place au retour de la nouvelle économie. On est passé de multiple VE/CA (valeur d’entreprise/chiffre d’affaires) de 20 fois à 7 fois, une dégradation sensiblement supérieure à nos anticipations.

Pierre Puybasset : L’essentiel de la baisse semble avoir été très importante jusqu’à mai 2022, exact ?

Rolando Grandi : Les 5 premiers mois 2022 ont concentré 80% de la sous performance. C’était un moment où l’inflation ne cessait de progresser et préoccupait beaucoup les investisseurs. Nous avons été actifs dans le portefeuille en opérant des changements. Tout ce travail devrait nous permettre de mieux traverser 2023. Mais rares ont été les années en bourse où se sont concentrées autant de facteurs macroéconomiques adverses, qui expliquent l’essentiel de nos sous performances.

Pierre Puybasset : Quels sont les enseignements à tirer ?

Rolando Grandi : Nous nous efforçons de capitaliser en permanence sur ce que les marchés nous enseignent. En premier, nous avons mis l’accent sur une plus grande diversification dans Echiquier AI et Echiquier Space. Dans Echiquier Space, nous avons intégré des opérateurs dans les technologies transverses qui offrent de belles perspectives de croissance à trois ans et un bon profil de rentabilité.

Pierre Puybasset : L’exposition à des sociétés peu ou pas rentables a pesé en début 2022. Qu’avez-vous modifié ?

Rolando Grandi : Nous investissons dans des sociétés qui façonnent l’avenir, qui sont en phase d’investissement avec fréquemment les fondateurs toujours aux commandes. Les modèles économiques des entreprises en portefeuilles sont tous rentables une fois que la taille critique a été atteinte. Nous avons réduit à 22% la part de Echiquier AI des entreprises non rentables et à 32% dans Echiquier Space. Quoi qu’il en soit, nous n’investissons que dans des entreprises qui seront rentables dans les trois ans.

En résumé, les portefeuilles ont été transformés par le renforcement de nos plus fortes convictions, davantage de diversifications, la réduction de la part des non rentables et le renforcement des valeurs défensives.

Pierre Puybasset : que sont les thèmes clés dans Echiquier Artificial Intelligence pour 2023 ?

Rolando Grandi : La transformation numérique (Servicenow), les données de masse (big data) et l’analyse prédictive (Snowflake), la démocratisation de l’intelligence artificielle (NVidia) et l’adoption croissante de l’intelligence artificielle (Nextera Energy – services publics d’énergie renouvelable).

Pierre Puybasset : D’autres changements à attendre dans le fonds Echiquier AI ?

Rolando Grandi : Nous utilisons l’analyse sémantique (natural language processing) de Bloomberg qui permet d’identifier des tendances, des marchés et surtout des entreprises candidates à ‘l’investissement. En basculant notre algorithme vers ce nouveau fournisseur, nous avons élargi l’univers de 400 valeurs.

Pierre Puybasset : Comment se positionne la Chine dans l’intelligence artificielle ?

Rolando Grandi : La Chine est en pointe dans l’IA mais les États-Unis sont en train de lui barrer la route en empêchant des fabricants comme NVidia de fournir leurs composants les plus performants. 

Pierre Puybasset : Où en sommes-nous des valorisations ?

Rolando Grandi : Le niveau VE/CA est passé à x7, en-dessous des niveaux de 2018 alors que ne faisait que commencer le développement de l’intelligence artificielle. La croissance prospective des sociétés était à 18% à horizon trois ans en 2018 alors qu’elles se trouvent maintenant à 23%. Le P/E/N+3 (P/E à trois ans) était à x55 contre x46 aujourd’hui. Par rapport à 2018, la croissance est devenue plus forte alors que les ratios de valorisations sont inférieurs.

Notre position fondamentale est d’investir dans des entreprises à forte pureté dans l’intelligence artificielle. Echiquier AI est une proposition d’investissement qui veut capter toute l’essence et la croissance de l’intelligence artificielle qui va se répandre dans nos économies pendant de nombreuses années.

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