Un rendement toujours intéressant pour le portage

Avec un spread de 3%, la valorisation du haut rendement est équitable (fair value). On a la réponse ! 😊

Ce devrait être une année de rendement avec de la volatilité à l’aune des difficultés occasionnées par le ralentissement chinois, les tensions géopolitiques et… la politique haussière des taux directeurs de la Banque du Japon. Une première depuis si longtemps !

Gilles Frisch souligne que le consensus de marché s’est trompé depuis 2021 sur la politique monétaire et l’amplitude des resserrements de la liquidité. 

Pour Gilles Frisch, « les marchés de taux (souverains) devraient rester plus volatiles que ceux de la dette privée ».

Il y a donc de la valeur dans le portage qu’offre le haut rendement à échéance 2027, peu dans les spreads.

Pour livrer le portage annoncé, éviter les accidents

La sélection des émetteurs doit être fine sur la qualité du bilan, la génération de cash flows libres, le maintien des marges et la capacité de refinancement dont les coûts oscillent entre 6% et 10% selon les cas.

La faiblesse des volumes dans le marché primaire est favorable.

Les émetteurs espèrent retrouver des conditions moins chères. En attendant qu’elles se présentent, les émetteurs réduisent les investissements et le versement de dividendes. Ces conditions sont favorables aux investisseurs qui profitent d’une relative rareté.

Préférez-vous un émetteur à 1% de risque de défaut cette année ou à 4% ?

C’est la question qui se pose dans le choix entre un émetteur noté BB et un autre noté B. Gilles Frisch souligne que la sur-rémunération des émissions notées B ne compense pas le risque supplémentaire de défaut.

Stratégie de gestion

• Réduire les cycliques et concentrer le portefeuille sur les émetteurs les moins endettés (la poche BBB portée de 3% à 9%)

• Améliorer la qualité moyenne du portefeuille en privilégiant les émetteurs notés BB par rapport à ceux notés B (la note moyenne passée de B+ à BB-)

• Profiter des rendements exceptionnels offerts par les dettes seniors financières (11% du portefeuille). 

En cas de choc, la dette senior d’une banque est affectée uniquement après que le capital, la dette subordonnée et la dette senior non préférentielle ont été touchés.

« L’historique de la dette senior européenne montre un taux de défaut nul ».

« Prime de risque Credit Suisse » persistante malgré les bons résultats bancaires

Les banques de taille moyenne émettent 1% à 2% plus cher que les grandes banques

« C’est une opportunité »

• Une banque notée BBB émet au même rendement qu’une entreprise privée notée BB.

• Depuis la grande crise financière, les banques se trouvent en bien meilleure posture actuellement, avec une priorité donnée aux créanciers par rapport aux actionnaires. 

• Les banques de taille intermédiaire, situées en zone rurale, offrent notamment de bon rapport rendement/risque.

Au-delà des banques, délaissées à tort pour Gilles Frisch, certains émetteurs du secteur automobile présentent d’excellentes opportunités comme Forvia (NDLR : pas une recommandation).

La diversification au centre de la gestion du portefeuille de MAM Target 2027

• 5,78% annualisé à maturité, bruts de frais de gestion

• 124 émetteurs

• 0,73% par position en moyenne

• 3,1 années de maturité moyenne

• 2,6 sensibilité

• BB- note de crédit moyenne

« Nous privilégions les émetteurs qui existent depuis longtemps parce qu’ils ont l’expérience de la période 2008-2009 »

📑 Comment souscrire à MAM Target 2027 ?

📍 La part C de ce fonds, conforme à l’Article 8 de la SFDR, SRI 3, est disponible sous le code FR0014009BP1.

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