Tour d’horizon du marché des convertibles en 2021

Après une année 2020 record, la dynamique du marché primaire est toujours bonne (140.5 Mds $ de nouvelles émissions en 2021 versus 158.7 Mds $ en 2020). Les Etats-Unis dominent toujours le marché tandis que les marchés asiatiques, notamment chinois et japonais se contractent. L’Europe se reprend grâce à un marché plus attractif qu’en 2020. Cette année, le secteur de la consommation cyclique a été particulièrement actif en termes de nouvelles émissions et plus généralement les sociétés dites recovery ou value.

Du côté des performances, elles ralentissement pour deux raisons :

• Stabilisation de la classe d’actifs après une très bonne année 2021 : le succès de la classe d’actifs a fait chuter les rendements et augmenter la prime. Le potentiel de conversion est donc plus faible.

• Biais spécifiques au gisement des obligations convertibles : 50% du marché est constitué par des sociétés de croissance avec une forte présence des communications et de l’internet qui n’ont pas fonctionné cette année. S’ajoute à cela une forte présence de la Recovery/Deep Value (compagnies aériennes) et des Midcaps qui elles aussi ont été un frein à la performance.

Que faire en 2022 ?

Arnaud Brillois estime que « la stabilisation du marché des convertibles est proche de la fin ». C’est un phénomène fréquent selon lui : il dure 6 mois en général mais cette fois-ci il aura fallu 9 mois.

Selon lui, les thèmes à privilégier pour les mois à venir sont :

• Recovery Européenne : « C’est une partie du gisement qui le plus de potentiel sur le rebond et la revalorisation ». Par rapport aux sociétés de la recovery américaine, leurs homologues européennes sont à la traine du fait du regain d’inquiétudes sur le nouveau variant Omicron. Mais l’assouplissement des restrictions de voyages et la baisse des inquiétudes sur le plan sanitaire devraient faire rebondir le segment recovery (compagnies aériennes, hôtellerie).

• Recovery Américaine : le gérant sent plus de nervosité outre-Atlantique. Les résultats sont bons mais certains secteurs n’ont retrouvé que 75% de leurs revenus par rapport à 2019 tout en affichant pourtant des valorisations supérieures à la période post-covid. Le segment est toujours attractif selon lui mais il faudra être discipliné sur la prise de profits au 1 er semestre 2022.

• Croissance : après les différentes rotations de style au cours de l’année, les niveaux de valorisation sont intéressants, selon le gérant. Il est même surpris de l’inversion des valorisations au sein des obligations convertibles : relativement, les sociétés values sont plus chères que les sociétés de croissance et d’innovation.

Ces thèmes sont déployés sur le fonds global Lazard Convertible Global. Lazard Convertible Europe permet lui de jouer plus spécifiquement la stratégie de recovery européenne.

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