Le saviez vous ?

• Quand on observe la performance moyenne du MSCI World Value vs MSCI World Growth, sur 10 années glissantes, la sous performance de la value vs growth bat tous les records depuis 1984

• Ce niveau a été approché une seule fois, en 1999 lors de la bulle TMT.

C’est le constat de Marc Renaud et de Yohan Salleron, cogérant de Mandarine Valeur et gérant de Mandarine Optimum Value.

Mandarine Gestion a bâti son succès sur une gestion « contrariant » et « value ». Bien lui en a pris puisque les encours sous gestion sont désormais à 4 Milliards €. Les actifs sont gérés par une équipe de 10 professionnels de l’investissement.

La gestion Value « à la cave », est-ce rationnel ?

Oui parce que les taux ont considérablement baissé, entrainant vers le haut toutes les valeurs à duration longue, c’est à dire les entreprises bénéficiant d’une visibilité importante de la croissance et des profits. Les valeurs technologiques, les produits alimentaires et la santé ont vu leurs multiples considérablement augmenter.

Non, parce que les primes de risque sur les entreprises « value » sont devenues tellement élevées qu’elles ne sont plus justifiées malgré certaines menaces pesant parfois sur leur modèle économique.

Non encore, parce que la progression des BNA (bénéfice net par action) des titres Value est plus forte que celle des titres Growth depuis Janvier 2016 (sources Bloomberg et Mandarine Gestion).

Alors, faut il investir dans la Value ?

Assurément oui selon Mandarine Gestion, en restant tolérant et patient car il est difficile de dire à quel moment la tendance s’inversera.

Pourquoi la Value ne rebondit pas ?

Les valeurs bancaires et pétrolières représentent aujourd’hui l’essentiel de l’univers Value. Or...

• Les premières pâtissent d’une mauvaise image à cause de Fintech flamboyantes qui pourraient les remplacer un jour. Peut être, mais tout a un prix.

• Les deuxièmes sont difficiles à appréhender, tant la hausse des prix du pétrole a pris les investisseurs à contre pied. Comment se fait il que le Brent ait atteint 70$ alors que les réserves de gaz de schistes étaient censées inonder le marché parce que rentables dès le baril à 50$ ? Probablement parce que les pipelines qui peuvent livrer ce pétrole bon marché sur les ports des côtes américaines ne sont pas encore opérationnels.

« Si vous croyez à la hausse des taux, c’est le moment de plonger. Sinon, patientez… »

• Nul doute que la hausse des taux favorise les titres Value, ne serait ce que parce que les valeurs croissance sont surévaluées.

• Les banques sont très attractives : le ROE des banque de l’indice Stoxx 600 Banks a atteint son plus haut niveau à 8,2% depuis 5 ans tandis que le ratio Price/book est au plus bas autour de 0,7. 

• Exemple avec la BNP qui illustre cette anomalie avec brio : 22 trimestres consécutifs de croissance des profits, 6% de rendement et des objectifs 2020 revus à la hausse par son président. Pourtant, elle a baissé de 21% (au 19/09/2018) à causes d’une perception des risques plus forte. La Turquie est un problème mais elle ne représente que 2% de l’exposition de la Banque avec une durée moyenne de prêt de 6 mois…il n’y a pas le feu.

• Autre exemple dans les matières premières : Glencore offre 10% de rendement du FCF. Les prix du Cuivre se sont effondrés tandis que les investissements miniers sont restés depuis 4 ans très inférieurs aux niveaux requis pour satisfaire les besoins futurs. Or il faut 10 ans pour mettre en route une mine de cuivre…A 5 fois l’EBIT et 6% de rendement, Glencore est un choix indéniablement attractif.

Pas cher ne signifie pas forcément « intéressant »

• Le marché italien a beau être décoté, Marc Renaud ne souhaite pas le surpondérer dans le portefeuille de Mandarine Valeur. 

• Il rappelle que le style Value revient à investir dans des entreprises dont les perspectives doivent engendrer un redressement et donc une revalorisation. Ces conditions ne sont pas encore réunies selon le gérant de Mandarine Valeur.

Concentré de convictions dans Mandarine Valeur

• Les 10 premières lignes pèsent 45%, parmi lesquelles Millicom Cellular à 5,1%, BP à 5%, Banco Santander à 4,9% et BNP à 4,4%.

• Le portefeuille est investi à 99,5%.

• Les surpondérations majeures sont les banques à 18% (11% dans l’indice Stoxx 600) et l’énergie à 11% (contre 7%).

La performance passée est-elle un indicateur fiable de la performance future ?

Normalement…non ! Mais il se trouve que Mandarine Valeur sous performe de 7% depuis le 1er janvier.

Si on partage les deux convictions de Marc Renaud et son cogérant Yohann Salleron, à savoir :

• la valorisation des titres a tendance à revenir à sa moyenne de long terme,

• le style contrarian est un des meilleurs pour surperformer le marché,

alors le motif d’investir, ou de renforcer sa position, dans le fonds devrait être double : le style Value est extrêmement décoté, et la gestion du fonds nettement en retard.

L’opportunité d’investir à bon compte auprès de gérants réputés se présente rarement. Pour Mandarine Valeur, c’est peut être le moment d’y aller...

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