US

• Les Etats-Unis restent la locomotive de la croissance mondiale. La croissance US se diffuse dans les autres parties du monde.

• Cependant, on assiste à un retournement à la baisse de la croissance US notamment dans le secteur industriel.

• Dès lors, est-ce que le consommateur US va pouvoir compenser le recul industriel ?

• Autre question, est-ce que les bénéfices des entreprises du S&P500 vont baisser ? Selon le stratégiste, oui.

Chine

Les choses vont mieux dans l’empire du milieu :

• La visibilité s’améliore même si dans une économie si dirigiste beaucoup dépend de la volonté des dirigeants et en premier lieu de Xi Jiping.

• Des réformes structurelles sont en cours dont la plus attendue, la réforme du système financier et surtout du shadow banking. Le crédit a ainsi été ralenti.

Les suiveurs : Zone Euro

• On assiste à un fort rattrapage mais certains signaux sont contradictoires. On pourrait assister à un essoufflement en Allemagne. La gestion a dès lors commencé à prendre ses profits sur les cycliques européennes.

• Parler d’Europe c’est aussi parler d’EUR/USD. Pour Carmignac, la baisse de l’USD est beaucoup plus structurelle que d’aucun ne le pense. D’un côté on a de moins en moins de visibilité aux US. C’est l’effet TRUMP. A l’inverse, en Europe, on a plus de visibilité que jamais, conséquence logique d’une incertitude politique en forte baisse et d’un couple franco-allemand retrouvé.

• Les allocataires mondiaux pourraient ainsi allouer plus sur l’Europe et moins sur les US faisant ainsi monter la monnaie unique. 

• Dès lors rien d’étonnant de voir que dans Carmignac Patrimoine, l’exposition USD a été abaissée à 1,6%.

Les suiveurs : les émergents

Pour Carmignac, c’est la zone sur laquelle on peut trouver de la performance. Plusieurs éléments positifs sont à l’œuvre :

• Les entreprises profitent de la croissance globale

• Le dollar baisse, ce qui est historiquement positif pour les émergents

• Les flux sont de retour

Banques centrales/Marchés obligataires

• Les liquidités dont a profité le marché vont être réduites.

• La période est inédite.

• Les banques centrales vont hausser le ton de part et d’autre de l’Atlantique.

• Cependant on ne connait pas encore bien les modalités.

Quelles conséquences pour les marchés ?

• Sur les actions cela peut être positif si la communication des banques centrales est bonne.

• En revanche sur les taux, les conséquences sont plus directes. Les taux vont monter. Vu l’écart de taux entre 10 ans US et Allemand, l’Europe est la plus en risque. « 0,4% sur le rendement allemand « rendement ridicule surtout dans un environnement où la croissance repart ».

• Les anticipations de hausse de taux des marchés sont très faibles. Or si cela arrivait plus vite, on aurait un risque fort. « Plus on est complaisant, plus la surprise peut être forte ».

• Le stratégiste souligne le casse-tête auquel la Fed fait face. D’un côté la dynamique de l’inflation s’essouffle. De l’autre, il faut qu’elle se recrée des marges de manœuvre (des taux plus élevés) pour la prochaine crise qui va nécessairement arriver. 

• Côté crédit, la société de gestion, se montre très prudente. Elle a commencé à prendre ses profits sur le crédit bancaire européen. Globalement dans les portefeuilles, la maturité moyenne baisse et la notation augmente.

En conclusion, le stratégiste décrit un environnement plutôt inédit dans lequel il faut gérer la baisse de liquidité à court terme mais garder ses convictions à long terme (dont les pays émergents et la technologie).

• Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine : + 6,55% YTD

• Carmignac Patrimoine : + 0,29% YTD

• Carmignac Euro-Patrimoine : + 7,57% YTD
  

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