Lors d'une conférence téléphonique, Didier Saint-Georges (Managing Director chez Carmignac) analysait pour les investisseurs les conséquences du coronavirus, avant de donner ses perspectives et le positionnement de Carmignac Patrimoine pour l’année 2020. Ce qu'il fallait en retenir...

Épidémie de coronavirus, se préparer pour la suite…

Avant l’épisode du coronavirus, les indicateurs avancés plaidaient pour une stabilisation de l’économie et une reprise de la croissance. L’Asie et l’Europe devaient profiter de la reprise de l’activité industrielle en 2020. L’épidémie en Chine est tombée comme un véritable coup de massue sur cet optimisme.

L’expert de Carmignac voit une forme de proportionnalité entre le fort ralentissement économique actuel et le retour à la normale futur. En effet, les mesures du gouvernement chinois sont très vigoureuses, la mise en quarantaine de dizaines de millions de personnes est inédite. La gestion relativise ainsi les conséquences du virus, elle croit en un retour de l’optimiste aussi rapide que la chute qui l’a précédé.

De plus, le virus est apparu dans un contexte d’euphorie et de volatilité sur les marchés. Depuis 2009, en moyenne, 68% de la performance du S&P500 est due à la croissance des bénéfices des entreprises, et 32% à l’expansion des multiples. En 2019, cette dernière a contribué à 92% de la performance du marché américain.

Par ailleurs, la crise chinoise amène à des réactions de marché très fortes : baisse des actions mais aussi des taux d’intérêt. Aux États-Unis notamment, la dette souveraine a été achetée comme valeur refuge. La baisse des taux aide considérablement l’économie américaine, les crédits immobiliers y sont très avantageux. Ainsi, et malgré des actions en baisse, les effets du virus sur le marché obligataire favorisent ironiquement le consommateur américain.

Perspectives de la gestion : quel positionnement pour le fonds amiral de Carmignac Gestion ?

La gestion a réduit son exposition actions fin 2019 en raison de la vulnérabilité à court terme du marché. Cependant, les gérants envisagent déjà d’augmenter leurs investissements sur des convictions chinoises de moyen/long terme. Plus tôt, ils hésitaient à acheter ces valeurs de croissance au vu des niveaux de valorisation. Ces niveaux sont désormais très abordables en Chine. La gestion privilégie toujours les valeurs non-cycliques, la croissance structurelle restant faible.

Concernant l’obligataire, les Etats-Unis inquiètent la gestion, qui a revendu ses positions. Les gérants anticipent que l’amélioration de l’économie fasse remonter les taux au second semestre. En Europe, les dettes souveraines offrant un rendement intéressant se font rares. Les banquiers centraux n’y sont pas pour rien. Le fonds est principalement sur l’Italie, la Grèce, et Chypre, où il est encore possible de trouver de la valeur.

La gestion est également exposée à la dette émergente, les pays sont choisis au cas par cas. La dette roumaine est en portefeuille, elle propose un meilleur rendement que l’Italie pour une qualité de crédit similaire. Par ailleurs, un point d’entrée a été trouvé au Chili qui a vu sa dette externe baisser à la suite de troubles politiques.

La gestion souligne qu’elle sera plus positive sur les émergents lorsque le dollar baissera. Cette baisse serait plus que probable compte tenu du déséquilibre de plus en plus frappant aux US. Le déficit budgétaire représente près de 5% du PIB alors même que le chômage est au plus bas. Les États-Unis auront besoin d’entrées de capitaux pour financer ces déficits. La logique voudrait alors que le pays de Donald Trump connaisse une dépréciation de sa monnaie sous l’impulsion de la détérioration du double déficit, budgétaire et commercial.

La gestion se dit prête à passer en sensibilité négative après la crise, si la Chine entreprend des mesures de relance. Enfin, le fonds est toujours exposé au Yen, afin de contrebalancer l’exposition aux actifs risqués.

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