H24 Finance : Présentez-nous Echiquier Value en quelques mots.

Damien Mariette et Maxime Lefebvre : Echiquier Value est un fonds d’actions de la zone euro qui investit sans contrainte de capitalisation ni prisme sectoriel dans des valeurs que nous estimons fortement sous-évaluées ou en situation de retournement.

Nous cherchons à identifier ces entreprises décotées via plusieurs filtres quantitatifs — la liquidité quotidienne, les ratios de valorisation… —, et qualitatifs. Notre portefeuille reste concentré sur 40 à 50 valeurs, avec une rotation limitée et un suivi des risques minutieux.

Cette discipline de gestion a fait ses preuves depuis la création du fonds en 2012 : ce dernier pèse aujourd’hui près de 800 millions d’euros, la performance cumulée au 29 septembre atteint +120,2% et la performance annualisée +18,1% (+84,8% et +13,8% pour l’indice de référence, le MSCI EMU Mid Value NR).

H24 Finance : Quelles sont les spécificités de votre gestion ?

Damien Mariette et Maxime Lefebvre : Notre gestion est non benchmarkée – notre active share est élevé, à 93% — et se distingue de l’investissement value purement quantitatif.

Notre méthode traduit le savoir-faire historique de La Financière de l’Echiquier en termes de stock-picking value : une gestion de conviction pleinement
assumée, focalisée sur la connaissance intime des entreprises, qui s’appuie sur un processus de gestion rigoureux, sélectionnant des dossiers délaissés, oubliés (comme ALSTOM ou LUFTHANSA) ou détestés, qui ont connu un momentum défavorable (SWATCH durant l’été 2016, par exemple). Nous analysons les fondamentaux de l’entreprise, son histoire, son niveau d’endettement et la vision du management pour évaluer au mieux son potentiel d’appréciation.

Nous ne cantonnons pas notre sélection au value pur ; nous privilégions aussi l’investissement « value retournement », qui concerne ces entreprises confrontées à des difficultés passagères comme la sous-rentabilité des capitaux employés, et l’investissement « value relatif », dans des entreprises rentables qui génèrent des profits distribués aux actionnaires mais se négocient à des ratios historiquement faibles. Notre analyse se distingue par le regard contrarian que nous appliquons sur l’univers de la décote et par ce choix de nous attacher à la vision stratégique des chefs d’entreprises et à la valeur des choses.

H24 Finance : Echiquier Value s’est particulièrement distingué depuis un an (+ 38,14%), pourquoi ?

Damien Mariette et Maxime Lefebvre : En effet, le fonds a progressé de près de 40% depuis un an et a attiré plus de 200 millions d’euros de capitaux.

Echiquier Value a marqué sa différence grâce à la sélection de valeurs dans un contexte moins favorable qu’escompté. Les taux d’intérêts n’ont pas forcément progressé selon les attentes : ainsi, depuis le début de l’année, l’écart de performance entre les valeurs value et growth est d’environ 4% en faveur des valeurs de croissance.

Nous avons été particulièrement agiles dans la sélection de titres. Nous avons réduit notre exposition aux valeurs bancaires après un très beau parcours, et cédé nos titres ayant bénéficié de l’espoir suscité par les plans de relance de l’administration Trump (DEUTZ et WACKER NEUSON). Nous avons exploré de nouveaux territoires et initié des positions en MOTOR OIL, un raffineur grec, et dans des sociétés italiennes décotées, GEOX et PIAGGIO. Fidèles à notre processus de gestion, nous avons également évalué les opportunités offertes par les spin-off (CECONOMY, UNIPER).

H24 Finance : Au regard de la répartition sectorielle, la consommation discrétionnaire reste le secteur prédominant : s’agit-il d’un biais ?

Damien Mariette et Maxime Lefebvre : Nous n’avons pas de prisme sectoriel, mais la volatilité crée des opportunités et des biais sectoriels peuvent se dégager. C’est le cas actuellement avec la consommation discrétionnaire, le tourisme et l’automobile.

Nous tenons compte de la capitalisation boursière des titres sélectionnés pour calibrer les positions : les dix premières lignes du fonds représentent 35 à 40 % du fonds, avec un poids maximum par ligne de 4%.

H24 Finance : La gestion value reste-t-elle d’actualité pour 2018 ?

Damien Mariette et Maxime Lefebvre : Nous conservons notre scénario de hausse des taux d’intérêt en 2018 en raison de la normalisation de la politique monétaire américaine – un contexte qui nous semble propice à une surperformance de la gestion value en 2018.

Comme lors des années précédentes, il y aura bien entendu encore des surprises. Les aléas conjoncturels seront autant d’opportunités de considérer de nouveaux titres délaissés ou mal perçus par les marchés.

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