Détente monétaire à partir du T2 2024

• Décélération de l’inflation. On se rapproche de la cible des banques centrales à 2%

• Reflux des prix des matières premières depuis quelques mois

• Résistance des marchés de l’emploi

• « Nous ne sommes pas encore arrivés à la phase de desserrement monétaire ». Eiffel Investment Group écarte le débit de l’assouplissement attendu consensuellement pour le mois de mars 2024

• Le taux anticipé directeur à 12 mois se situe à 2% contre 4% actuellement

• Les taux de rendement des fonds euros oscillent autour de 3% actuellement, proches de celui du livret A. La tendance future plaide pour le recul de ces deux rendements.

Atterrissage en douceur de l’activité économique sans récession sauf en Europe

L’environnement reste favorable, bien que la zone euro apparaisse en contraction économique modérée, selon Eiffel Investment Group.

Indicateurs des émetteurs de haut rendement plutôt bons

Les niveaux de levier financier des entreprises ont beaucoup baissé depuis la fin de la pandémie de Covid.

Les volumes de nouveaux LBO dans le non coté ont beaucoup reculé sous l’effet de la hausse des couts de financement.

Le ratio upgrade/downgrade des émetteurs high yield, qui mesure le nombre de révisions haussières par rapport aux révisions baissières, est en progrès malgré l’environnement moyen de nos économies.

Hausse des défaillances d’entreprises à venir

• Les taux de défaut vont augmenter en 2024. Eiffel Investment Group estime avoir bien identifié les principaux émetteurs à risque, comme pour Casino en 2023.

• Malgré la hausse des taux de défaut de 0,6% à 3% en 2023, les marchés du haut rendement ont produit d’excellentes performances l’an dernier.

En synthèse

• Récession modérée en Europe, peut-être une légère croissance

• Atterrissage de l’inflation et assouplissement monétaire à partir du T2 2024

• Moins de volatilité sur les taux souverains, un élément favorable au portage dans le haut rendement

• Le haut rendement à 7,5% en Europe est une proposition intéressante par rapport à celle des taux souverains en Europe

Le choix de l’échéance 2028 n’est pas anodin

Le saviez-vous ?

Entre 2024 et 2026, près de la moitié du gisement high yield européen devra être refinancée.

Pour éviter les difficultés éventuelles d’entreprises, qui pourraient alors se trouver en concurrence avec une nuée d’autres émetteurs pendant cette période, Eiffel Investment Group a privilégié les émetteurs qui n’ont pas ou peu d’échéances de dettes pendant cette période. 

Un cadre d’investissement centré sur les entreprises

• Cinq gérants-analystes sont dédiés au high yield chez Eiffel Investment Group.

• Les gérants ciblent 100 émetteurs environ en portefeuille.

• 3% max par émetteur.

• Maturité 31 décembre 2028.

• Pas de titre perpétuel, pas d’émissions AT1 bancaire, aucun risque de change

• Diversification sectorielle : 15% maximum par secteur. Les métiers défensifs privilégiés dans le choix des émetteurs. S’agissant de secteurs moins défensifs, comme l’automobile, Eiffel Investment Group privilégiera les acteurs les plus résistants, comme les fabricants de pièces de rechange automobile.

Pourquoi éviter les bancaires ?

Pour Eiffel Investment Group, les émetteurs bancaires les plus solides offrent 4,5% de rendement, comme BNP Paribas et BPCE. Pour obtenir un meilleur rendement, il faut investir auprès de banques régionales italiennes, par exemple, qui présentent un profil de risque trop important pour la société de gestion.

Caractéristiques

• Maturité 4,5 ans (26% des émissions en portefeuille dépassent cette échéance de 6 mois maximum)

• Sensibilité taux 2,9

• B+ (notation moyenne de crédit)

• Rendement 6,8% moyen brut (hors taux de défaut)

• 98 positions, 86 émetteurs

• 546 millions d’euros pour la souche moyenne, gage de liquidité

• Des émetteurs défensifs complétés d’émetteurs « large cap » comme Iliad, Sunrise, Verisure,VodafoneZiggo, Telecom Italia, United Group, Picard, Banijay et TK Elevator (Thyssen Krupp)

• Conforme à l’article 8 de la SFDR

Parmi les risques, quel taux de défaut amènerait le rendement final à 0% ?

Il faudrait que le taux de défaut atteigne 40% pour retrouver juste son capital à échéance, sans rendement. Un niveau particulièrement extrême, même pas rencontré en 2008-2009, qui a une faible probabilité de se produire, selon Eiffel Investment Group.

Quel rôle pour le fonds Eiffel Rendement 2028 dans une allocation de portefeuille ?

Depuis 20 ans, l’investissement dans le haut rendement à horizon de cinq ans surperforme l’investment grade sauf dans 2% des cas (analyse de la performance sur 5 ans glissant depuis 2003). 

Une façon d’améliorer le rendement global d’une poche obligataire, en évitant les émissions hybrides et les perpétuelles qu’on retrouve souvent dans les fonds à échéance lancés depuis 2022.

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