Sébastien Lalevée, gérant et co-repreneur de Financière Arbevel depuis 2009 aux cotés de Jean-Baptiste Delabare, a fait le point sur ce fonds original géré par les 2 fondateurs et Erik Hegedus au cours d’une session animée par Didier Bernson, Directeur Commercial.

Un millésime très honorable pour Arbevel

La société de gestion aux encours de 1,8 Milliard € en 2017 a relevé 1,6 Milliard € au compteur fin décembre dernier. Cette baisse d’encours est attribuable à l’effet marché, sachant que les actions représentent plus de 80% des actifs gérés. Financière Arbevel a continué d’investir dans les moyens humains portant les effectifs à 34 personnes.

L’entreprise, qui comptait 15 personnes voici presque 4 ans, a plus que doublé les effectifs pour accompagner le rythme élevé de sa croissance. 

Au 31 décembre, l’activité de la société se résume ainsi : 

• Encours répartis en 83% actions, 10% taux et 7% en OPCVM externes,

• La clientèle : 39% Institutionnels (dont le fonds souverain de Norvège depuis 5 ans), 29% Distribution, 22% Gestion Privée (5 gérants à ce jour) et 10% CGP,

• 21% du capital détenus par les salariés aux côtés des dirigeants avec 74%, et 5% par divers investisseurs.

Pluvalca Disruptive Opportunities, un fonds différenciant dans la thématique innovation-technologie

Dans les gènes de l’investissement chez Arbevel retrouvait-on, dès la reprise en 2009, la biotechnologie et assez largement les valeurs technologiques dans les fonds gérés.

C’est naturellement sur cette expertise que repose le fonds Pluvalca Disruptive Opportunities qui se distingue de la concurrence en trois dimensions :

• Focus Europe qui occupe 95% du portefeuille, les Etats-Unis représentant 5%,

• Orientation Small et Mid caps, la médiane des capitalisations étant à 880 M€, et

• Approche multi-thématiques et transversale

9 Thématiques en portefeuille

Semi conducteurs, moyens de paiement, technologies médicales, Internet/e-commerce, industrie 4.0 (dont la robotique), Cloud/Cyber sécurité, contenu/divertissement (jeux) et communication ainsi que la publicité digitale.

Caractéristiques du fonds

• 68 lignes

• PER 2019 à 19, croissance estimée des BNA 18%, ratio PEG (PE/croissance) à 1,05 et EV/EBITDA à 9,1 

• 10 premières lignes représentant 27% 

• 6% de cash nécessaires pour gérer la liquidité souvent difficile dans les marchés agités

Le momentum baissier du T4 2018 a été indiscriminé

Alors que le fonds surperformait pendant le premier semestre, les mois d’octobre et décembre ont été particulièrement difficiles. L’année se termine à -23,2% à comparer aux 19,8% en 2017 et 16,9% en 2016 (fonds lancé le 29 janvier 2016).

2019 commence bien à +11,83% YTD au 7 février.

Qu’est ce qui a changé ?

Rien ou presque selon Sébastien Lalevée. Il explique le cas de Balyo SA, société française introduite en bourse à 4€ en 2017, qui s’est retrouvée à 2,2€ après être passée par 7 € ! Cette société est leader mondial technologiquement dans la conduite des engins de manutention sans cariste.

Avec une capitalisation évoluant entre 150 et 200 M€ pour un chiffre d’affaires 2017 de 16 M€, beaucoup d’investisseurs ont lâché prise dans la baisse. Pourtant, rien n’a changé, ou plutôt si : Amazon a passé en janvier 2019 un accord avec Balyo SA ouvrant un marché de 300 M€ sur 7 ans, assorti de libérations de BSA en faveur du géant américain au fur et à mesure des commandes qu’il passera auprès du français. Le cours a bondi de 50% à l’annonce…

La volatilité amplifiée par la diminution importante du nombre de brokers spécialisés en Small caps

« La réglementation Mifid II est très pénalisante pour le marché des petites capitalisations » explique Sébastien Lalevée. Financière Arbevel a fait le choix de ne pas mettre en œuvre certains dispositifs de MiFid II (une possibilité ouverte par la réglementation) afin de soutenir l’écosystème de négociation et de recherche absolument indispensable aux investisseurs.

Cela lui permet également d’éviter le piège des frais négociés vers le bas, souvent autour de 5 bps, en échange de quoi les ordres ne seraient pas travaillés hors des traitements automatiques, inadaptés aux petites capitalisations, comme le VWAP (Volume Weighted Average Price, une pratique consistant à offrir à l’acheteur de payer un titre au prix moyen pondéré de la séance, un non-sens sur les petites capitalisations).

La maitrise de l’univers des petites et moyennes capitalisations

Les gérants Jean-Baptiste Delabare et Erik Hegedus sont intarissables quand on les sollicite sur des dossiers en portefeuilles. Les équipes de gestion reviennent du CES à Las Vegas où ils ont vu se côtoyer les plus grands groupes de semi conducteurs (Intel, NXP) près d’un « nain français », Kalray, qui détient « l’avenir des semi conducteurs : plus rapides et moins énergivores ! »

Un fonds de long terme

Certains gérants rappellent que volatilité et risque ne doivent pas être confondus. Ils ont raison, surtout quand la performance est à la hauteur du risque ! Cela vaut pleinement pour Pluvalca Disruptive Opportunities dont le PEG est à 1,05. 

Les petites et moyennes capitalisations surperforment généralement les grandes capitalisations, plus encore quand elles s’appuient sur des ruptures technologiques, au prix d’une volatilité parfois déroutante pour certains investisseurs.

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