H24 : Quelle est votre réaction face à la forte hausse des actions européennes du 24 avril ? Les marchés actions ont-ils trop monté ? Est-il temps d’alléger certaines positions ?

Léonard Cohen : Je vais vous faire une réponse très claire : malgré la hausse enregistrée par les marchés depuis le début de l’année, nous considérons que les actions de la zone euro sont toujours sous-évaluées par rapport aux actions américaines et surtout aux obligations.

Certaines valeurs cycliques nous semblent encore avoir un fort potentiel d’appréciation de l’ordre de 10 à 15%.

Il faut bien avoir en tête qu’une simple analyse fondamentale amène à avoir un biais positif favorable aux actions puisque nous sommes dans un contexte d’amélioration généralisée des indicateurs économiques dans le monde et en zone euro. Et pour couronner le tout, la BCE reste accommodante ; cela permet de soutenir la conjoncture de la zone en laissant, par là même, l’euro proche de ses plus bas de 15 ans. Le contexte économique en zone euro est donc bien meilleur qu’en 2011.

Mais c’est insuffisant. Notre approche innovante des risques montre qu’ils sont aujourd’hui nettement plus faibles qu’en 2011. Notre innovation est d’avoir, en effet, créé une nouvelle méthode d’analyse des risques représentée par une matrice propriétaire. C’est cette matrice des nouveaux risques qui exprime encore, et une nouvelle fois, l’absence de « vrais risques », d’où ma réponse initiale.

Le sentiment général reste néanmoins mitigé, et c’est normal dans le contexte global. Les investisseurs ne saluent que progressivement ces améliorations ; les indices boursiers montent donc par paliers, en particulier en zone euro où les marchés étaient sous une chape de plomb depuis fin 2015 à cause de tout ce que vous savez : la Chine, le Brexit, Trump, l’Italie ou encore les élections françaises.

H24 : Vous avez souvent conservé votre optimisme au sujet des marchés actions au cours des 18 derniers mois, y compris lorsque les marchés connaissaient des déconvenues. Pourquoi ?

Léonard Cohen : Nous portons une importance toute particulière à identifier la nature des risques sur les marchés, notamment pour déterminer s’il s’agit de risques systémiques ou seulement épidermiques, autrement dit momentanés et qui s’apparenteraient plutôt à des peurs. C’est pourquoi, nous avons créé cette matrice innovante des nouveaux risques.

En 2015 et 2016, nos analyses (cf. nos vidéos « 5/15 » chaque mois) montraient que les risques étaient seulement épidermiques et non systémiques, et que les marchés réagissaient excessivement à des craintes parfois infondées.

Tel a été le cas avant le vote en faveur du Brexit, l’élection de Trump ou même lors des inquiétudes sur la Chine, où certains investisseurs croyaient que la croissance chinoise allait plonger. Que voyons-nous 18 mois plus tard ?… La peur n’est pas le risque !

Nous avons donc conservé pendant ces périodes notre exposition aux actions en cohérence avec notre matrice des nouveaux risques, considérant que les craintes s’apaiseraient rapidement. On a d’ailleurs été questionnés début 2016 sur notre « manque de flexibilité » à court-terme ; 18 mois plus tard, c’est la cohérence de notre approche qui est mise en valeur par nos clients.

Néanmoins, si un risque de nature systémique venait à apparaître, nous n’hésiterions pas à réduire drastiquement nos positions sur les actions pour se prémunir contre une baisse durable, soit en vendant nos actions détenues en direct, soit en se couvrant via des futures.

H24 : Quelle est en ce moment le degré d’exposition aux actions de votre fonds Ginjer Actifs 360 ?

Léonard Cohen : Nous ne gérons qu’un seul fonds. Ginjer Actifs 360 est donc la vitrine de notre innovation en termes d’analyse des risques. Notre taux d’exposition actions au sein du fonds est actuellement de 80%.

À l’avenir, il se peut très bien que nous réduisions notre exposition aux actions en fonction des évolutions de la conjoncture, en augmentant au contraire notre exposition aux taux si ce choix nous semble alors opportun.

Il faut bien comprendre que nous ne sommes pas amateurs d’actions par nature, et que la forte exposition que nous avons actuellement sur ce marché ne découle que du contexte économique qui nous semble actuellement encore porteur et de notre analyse innovante des risques.

H24 : Quelles sont justement vos convictions sur les marchés de taux à l’heure actuelle, sachant que vous avez également en portefeuille des obligations et des obligations convertibles ?

Léonard Cohen : Nous n’avons en portefeuille que des obligations d’Etat. Les obligations d’entreprises ont, dans le cadre de notre gestion, un profil potentiel/risque défavorable par rapport aux actions.

Notre exposition actuelle aux taux reste donc très réduite : les actifs obligataires représentent environ 20% du fonds, avec une sensibilité proche de zéro pour nous prémunir contre un risque de remontée des taux.

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Propos recueillis par H24 Finance.