CPR AM se distingue par une approche nettement quantitative qui se traduit par des recommandations d’allocations d’actifs assez pragmatiques : pas de scenario unique, plutôt 3 scenarii ayant chacun une probabilité de réalisation.

A la rentrée de septembre, le consensus de place semble favoriser la poursuite de la croissance mondiale avec une légère progression des indices actions. Pour CPR AM, ce scenario a seulement 50% de chance de se réaliser. Les 2 scenarii alternatifs plaident pour des marchés actions globalement négatifs entre -5/-7% et 0%.

L’information était riche, largement documentée, et les équipes étoffées. Arnaud Faller, CIO, était accompagné de Bastien Drut (économie), Julien Daire (taux et crédit), Cyrille Collet (gérant action), Laetitia Baldeschi (études et stratégie) et Malik Haddouk (gestions diversifiées).

Voyons comment les équipes sont arrivées à ces conclusions.

La dynamique de l’économie américaine trouve difficilement sa traduction ailleurs

• Les baisses de pression fiscale en faveur des ménages et des entreprises profitent d’abord à l’économie domestique. Rappelons-nous que 86% du PIB américain sont produits au niveau domestique. En Europe, ce chiffre est de 58%, donnant aux exportations un rôle beaucoup plus important dans la croissance économique. 

• La fermeté du dollar pénalise lourdement certains pays émergents aux balances courantes déficitaires en US dollars.

• Le resserrement monétaire européen devrait débuter en décembre, tandis que le risque italien et la crainte d’un Hard Brexit troublent la confiance. Des chances en moins pour accélérer la reprise.

L’économie chinoise, premier moteur de la croissance mondiale, est un peu à la peine

C’est la conséquence directe des mesures de contrôle et de réduction de l’endettement.

• Le net ralentissement des investissements, qui sont historiquement LE stimulant de l’économie chinoise, se traduit dans l’activité réelle .

• Heureusement, la 4ème saison d’assouplissement monétaire arrive ! L’objectif du Président XI Ping reste de doubler le PIB par tête entre 2010 et 2020. Nul doute que le pouvoir mettra tous les moyens disponibles pour y arriver, plus encore dans la perspective du centenaire de la création du Parti Communiste Chinois en juillet 2021.

Des fissures dans les pays émergents

Les chiffres valent parfois mieux que de longs discours… Songez plutôt :

• 60%, c’est le niveau d’intervention de la Banque Centrale d’Argentine pour soutenir le Peso,

• 40% de baisse pour la Livre Turque contre dollar américain en trois mois,

• -25% pour les actions chinoises domestiques depuis le pic de marché de janvier 2018

Ajoutons encore l’effondrement de la bourse Sud Africaine pour des raisons de politique interne et de réforme constitutionnelle sur les terres agricoles.

Principaux risques identifiés

• Poursuite de la hausse du dollar : c’est ce qui se produira en cas de tensions commerciales accrues. Pour le moment, CPR AM table plutôt pour un affaiblissement du dollar. 

• Hard Brexit : les sondages montrent que cette hypothèse a pris du poids depuis quelques mois. 

• Budget Italien : les marchés ont rehaussé la prime de risque des BTP à 250 bps au-dessus des Bunds allemands tandis que les emprunts grecs sont 400 bps au-dessus. Les rumeurs de pression du Mouvement 5 Etoiles pour voter 10 milliards d’Euros en faveur du revenu universel, démentie à cette heure, reflètent des tensions importantes au sein même du gouvernement. Le pire n’est pas assuré, heureusement. 

• Elections Mid Term aux Etats-Unis : le scenario d’une Chambre Démocrate semble acquis, le pronostic étant en revanche favorable aux Républicains pour le Sénat. Avec deux conséquences :

- La Chambre lancerait une enquête sur la situation fiscale du Président Donald Trump, qui n’a toujours pas dévoilé ses impôts. Peut être aussi une procédure de destitution en vue mais au dénouement qui sera très long. Difficile de pronostiquer les impacts sur les marchés.

- La guerre commerciale se calmerait car le Président ne pourrait rien faire sans l’accord du Congrès.

Recommandations

Actions : Neutre avec surpondération américaine (110%), sous pondération Européenne (95%) et Asie (90%).

Malik Haddouk, patron de la gestion diversifiée, recommande de réinvestir dans les émergents en commençant par les actions domestiques chinoises dont le recul 2018 constitue maintenant une belle opportunité.

Obligations : légère sous pondération (95%). Le High yield américain est attractif avec des spreads qui d’ailleurs continuent de baisser. Encore trop tôt pour revenir sur les obligations émergentes.

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