H24 : Pouvez-vous nous présenter le fonds en quelques mots ?

Matthieu Grouès : Lazard Patrimoine est un fonds diversifié et flexible caractérisé par une gestion défensive, avec une poche d’actions pouvant atteindre au maximum 40% du fonds.

Le fonds vise à dégager de la surperformance tout en limitant les drawdowns par trois moyens.

Premièrement, l’analyse macroéconomique nous permet d’ajuster le niveau d’exposition aux actions ainsi que niveau de sensibilité de la poche obligataire en fonction du cycle économique. Nous y attachons une grande importance car il est essentiel de bien se positionner en fonction du cycle.

Deuxièmement, pour limiter la volatilité du fonds, nous prenons en compte les facteurs de court terme potentiellement déstabilisateurs, comme l’approche des échéances électorales. Avant ce type d’événement, nous pouvons alléger le portefeuille de manière tactique, sauf si les valorisations des marchés nous semblent déjà correctement ajustées par rapport aux risques de ces événements.

Troisièmement, le fonds possède un système de couverture qui est déclenché lorsque les marchés deviennent irrationnels et se déconnectent des fondamentaux. L’exposition du fonds aux actions est alors ramenée à 0%. C’est ce qui s’est passé début 2016 ainsi qu’à l’été 2015 : début 2016 cela a limité le drawdown tout en réduisant la performance du fonds, mais à l’été 2015 cela a vraiment permis de préserver la performance globale.

H24 : Quelle est votre exposition actuelle aux marchés actions, et quelles zones géographiques privilégiez-vous ?

Matthieu Grouès : Le mois dernier, le fonds était investi à 37% sur les marchés actions ; l’exposition a été ramenée à 33% ce mois-ci.

La moitié de la poche actions est investie en actions européennes. Nous surpondérons également les actions émergentes, qui représentent 21% de la poche actions, tandis que nous sous-pondérons les actions américaines qui ne représentent que 16% de cette poche. Le fonds est également investi en actions japonaises et en obligations convertibles que nous intégrons dans la poche actions.

H24 : Quelles est votre stratégie sur la partie obligataire du fonds dans le contexte actuel dominé par la question de la remontée des taux ?

Matthieu Grouès : Nous avons actuellement trois paris spécifiques sur la partie obligataire au sein de Lazard Patrimoine.

Tout d’abord, pour bénéficier de la remontée des taux que vous soulignez, nous avons passé la sensibilité de la poche obligataire en territoire négatif. La duration moyenne du portefeuille obligataire est de -2 ans. Ce pari baissier se concentre principalement sur les obligations américaines de maturité 5 ans, car nous estimons que les taux américains restent encore trop faibles par rapport au niveau qu’ils devraient avoir, notamment dans un contexte de remontée des taux de la Fed.

Par ailleurs, à l’approche des élections françaises, le spread de crédit entre les emprunts français et allemands s’est élargi mais nous pensons qu’il va se réduire à l’issue de l’élection. Nous avons donc initié des positions de manière à tirer profit d’un abaissement des spreads entre la France et l’Allemagne, ainsi qu’entre les taux portugais et allemands à 30 ans : l’écart sur cette paire est devenu anormalement élevé alors que l’économie portugaise s’améliore depuis plusieurs années.

Enfin, le fonds est fortement investi en obligations subordonnées du secteur financier, qui représentent 8% de l’ensemble du fonds à elles seules, en raison de leur rendement attractif.

H24 : La remontée des taux de la Fed ne représente-t-elle pas également un risque pour les marchés actions ?

Matthieu Grouès : Justement non : quand on observe les données historiques, on se rend compte que les actions ont tendance à bien se comporter dans les périodes de remontée des taux de la Réserve Fédérale. Cela est notamment dû au fait que si la Fed remonte ses taux, c’est que l’économie va mieux, ce qui est porteur pour les actions.

D’après les données historiques, la hausse des taux n’est négative pour les marchés actions que si les taux longs étaient déjà élevés et le deviennent encore plus, comme dans les années 1970 / début 1980. En revanche, quand les taux longs sont bas et qu’ils remontent légèrement, comme c’est le cas actuellement, on assiste simplement à une normalisation plutôt bénéfique aux actions.

Nous sommes donc très à l’aise pour surpondérer les actions actuellement au sein du fonds puisque nous nous attendons dans les 18 prochains mois à une hausse des actions en même temps qu’à une hausse des taux.

D’ailleurs, 4 à 5% du fonds Lazard Patrimoine est investi en OPCVM du fonds Lazard Equity Expansion, lui-même principalement investi en actions du secteur bancaire et assurantiel, qui bénéficierait d’une hausse des taux.

H24 : Ne craignez-vous pas que les actions, notamment américaines, soient malgré tout déjà arrivées en phase de bulle ?

Matthieu Grouès : Si l’on prend les valorisations instantanées, les actions américaines semblent chères. Les profits et les marges des entreprises américaines sont à leurs plus hauts historiques et on imagine mal comment les résultats pourraient encore s’améliorer.

On oublie cependant que les Etats-Unis devraient connaître dans les prochaines années une baisse du niveau des taxes, ce qui pourrait mécaniquement entraîner une hausse des profits des entreprises et donc soulager les multiples de valorisations boursières actuellement élevés.

Remarquez malgré cela que nous restons prudents sur ce sujet, puisque nous sous-pondérons les actions américaines au sein de notre poche actions, au profit des actions européennes. Les ratios de valorisation restent en effet plus raisonnables en zone euro et les marges des entreprises, toujours assez médiocres, ont encore un certain potentiel d’amélioration.

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Propos recueillis par H24 Finance.