Vincent Chaigneau, Directeur de la Recherche et de la stratégie d’investissement du Groupe Generali, avait prédit une année 2018 médiocre pour les rendements. La situation s’est révélée pire que prévu.

Il annonce une année encore difficile, heureusement d’une ampleur moindre qu’en 2018. Pourquoi ? La combinaison croissance/inflation se détériore, la première étant en baisse tandis que la deuxième est en hausse.

Anticipations 2019

• Croissance un peu plus lente : préférer la qualité et se couvrir ;

• Moins de divergences entre les économies. La baisse attendue du dollar américain devrait soutenir les marchés des pays émergents ;

• Poursuite de la guerre commerciale sino-américaine : elle durera car les tensions entre les deux pays portent sur des préoccupations stratégiques : la technologie, le pouvoir militaire et l’influence politique. 

• Les conflits commerciaux pourraient s’estomper dans la perspective des élections présidentielles américaines de 2020,

• Un risque : les Etats-Unis pourraient porter leur agressivité dans les relations commerciales contre l’Europe, avec l’industrie automobile allemande comme proie de choix.

• Le Royaume Uni évitera le No Deal.

• La volatilité des actifs financiers pourrait encore augmenter.

La Fed en meilleure position que la BCE

• La politique monétaire américaine est quasiment en territoire neutre selon les modèles de Generali Investments ;

• La BCE en revanche manque de marge de manœuvre. Mario Draghi aurait-t'il raté une opportunité de monter les taux voici quelques mois ? Sans doute ne voulait-il pas ternir son bilan alors que son mandat prend bientôt fin.

Chine et Zone Euro : trop de pessimisme !

Les mesures chinoises de soutien permettent d’atténuer le ralentissement économique, grâce aux injections de liquidités permises par la baisse des réserves obligatoires dans les banques et le soutien fiscal, certes modeste.

En zone Euro, Vincent Chaigneau estime exagérée la détérioration du climat des affaires. La baisse des prix du pétrole redonnera du pouvoir d’achat.

Etats-Unis :

• Bientôt le cycle le plus long de l’histoire si la croissance se poursuit jusqu’en juillet,

• Pas de surchauffe : la pression salariale augmente modérément, tandis que le CPI n’accélère pas.

• Quelques signes de ralentissement dans les investissements et l’immobilier résidentiel. Le repli des taux longs au T4 2018 constitue néanmoins un bon soutien.

Le consommateur américain en meilleure santé financière qu’en 2007

Si les entreprises et la sphère publique ont nettement accru leur endettement, les ménages ont réduit la voilure. [NDLR : la sagesse et le bon sens seraient-ils plus dans les foyers qu’ailleurs ?]

La Fed est repassée en mode manuel après avoir laissé les taux monter mécaniquement onze fois consécutives

Les tensions financières et la stabilité de l’inflation permettent aux autorités monétaires de faire une pause, d’autant que l’ISM désormais sous 55 allège la pression sur la Banque Centrale.

Marchés obligataires : le Bund toujours sans intérêt

• Ajusté de l’inflation, le Bund produit un retour sur investissement négatif de 1%/an ! Vincent Chaigneau conserve son opinion formulée l’an passée.

Selon lui, le bas niveau des taux longs provient de la conviction du marché que la BCE est prise au piège et que l’Eonia restera négatif pendant les 2 prochaines années.

• Le crédit intéressant à court terme. Pour un mouvement tactique, pas plus.

Les spreads des émissions d’entreprises ont remonté des deux côtés de l’Atlantique, rendant ces instruments plus attractifs que la dette souveraine. A long terme, ils sont encore insuffisants pour compenser les risques induits par le niveau record d’endettement des entreprises. Generali Investments privilégie les entreprises européennes de catégorie « Investissement » qui lui semblent bon marché, avec des spreads supérieurs à la moyenne depuis 2000.

• Le haut rendement américain est trop cher.

Actions survendues pour l’instant en Europe – une hausse des indices de 3%-5% pour 2019

• Le stratégiste a précisé qu’une « grande humilité » s’impose en matière de prévisions de performance des marchés. Son estimation reflète en tout cas les contraintes qui se mettent en travers des marchés. A court terme, il attend un rebond des actions européennes. Il observe que le sentiment des économistes (Sentix) s’est dégradé exagérément en baissant aussi vite qu’en 2007-2008. Les indicateurs de sentiment des investisseurs abondent dans le même sens, rendant la reprise des indices assez probable.

• La valorisation des actions s’est améliorée, mais l’ajustement des prévisions bénéficiaires n’est pas terminé.

Vincent Chaigneau prévoit une performance des actions internationales inférieure à 3-4% en dollar et négative après l’impact du coût de la couverture de change.

L’allocation d’actif

Actions

• Légère préférence pour l’Europe au détriment des Etats Unis, trop chers.

• Grande-Bretagne, Japon et Suisse sont surpondérés. 

• Neutre sur les Emergents, avec une surpondération en Chine, Corée et Europe de l’Est.

• Les secteurs privilégiés : les cycliques à court terme, les défensives au-delà. Services publics, télécommunications et financières sont surpondérés. Pétrole, pharmacie, immobilier et biens de base sous pondérés.

Obligations

• Surpondération du crédit européen catégorie « Investissement », sous pondération du crédit américain,

• Sous pondération des emprunts d’Etat.

En résumé

• Scenario de ralentissement économique en douceur,

• Retour de la convergence des économies mondiales,

• Légère surpondération des actions,

• Maintien voire nouvelle hausse de la volatilité,

• Obligations d’entreprises préférées aux emprunts souverains.

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