On le sait, en Europe comme aux Etats-Unis, les taux sont faibles, très faibles. Une part grandissante d’actifs obligataires offre un rendement négatif, ceci s’expliquant du fait de la politique monétaire très expansionniste de « Yellen Asset Management et Draghi Gestion », comme a aimé à le rappeler Jean-François Bay, directeur général de Morningstar France, en introduction de la conférence.

En zone euro notamment, avec l’expansion du programme de rachats d’actifs de la BCE aux obligations d’entreprises, il est désormais possible de voir des entreprises du CAC40 emprunter à taux négatifs comme Sanofi (-0,05% cette semaine) a rappelé le directeur de Morningstar France.

Dans ce cadre, il était intéressant d’écouter le discours de Dennis Stattman, directeur de l’équipe d’allocation d’actifs chez BlackRock, au sujet de la situation des marchés obligataires.

Plus aucun rendement réel sur les obligations de bonne qualité

« Les obligations sont très chères et peu attractives » a résumé Dennis Stattman dès les premiers mots de son intervention.

Il y a environ 20 ans, en 1995, il était encore possible d’obtenir 7,5% de rendement annuel en investissant uniquement dans des actifs du marché obligataire de bonne qualité, a rappelé le membre de BlackRock. Certes, l’inflation était également plus élevée à cette époque, mais malgré cela, le rendement réel des actifs obligataires restait largement positif.

Le tassement du rendement réel des obligations de bonne qualité s’observe depuis les années 1980 a rappelé le membre de BlackRock : ce rendement était encore proche de 2% avant la crise de 2008, alors qu’il est de nos jours de 0%. Pour Dennis Stattman, cette situation n’est pas tenable.

Gardant une vision de très long terme, le directeur de l’allocation d’actifs de BlackRock a expliqué : « Lorsque je suis entré dans le monde de la finance en 1980, le marché obligataire était sans intérêt. Cela faisait plusieurs années qu’il connaissait un bear market. Dès l’année suivante, en 1981, on est entrés en bull market avec la baisse tendancielle des taux d’intérêts. Cela fait 35 ans que ce bull market obligataire est en place ».

Marché obligataire : après 35 ans de baisse des taux, bientôt une fin de cycle ?

Mais désormais, les taux sont déjà si faibles que leur potentiel de baisse supplémentaire est très réduit. Ce qui fait s’interroger Dennis Stattman : « Et si ce bull market était sur le point de se terminer ? Et si nous assistions dans les années à venir à un retour du bear market ? ».

Dennis Stattman envisage le risque d’un retour de l’inflation dans les années à venir. En effet, même si cette perspective reste lointaine, « tout peut changer en peu de temps ».

Il y a 20 ans, « qui aurait pu prévoir l’éclatement de la bulle des valeurs technologiques, l’émergence d’Al-Qaïda ou la guerre en Afghanistan ? Tout peut arriver ». En somme, « Il est donc dangereux d’avoir de nos jours une duration longue sur les portefeuilles d’actifs obligataires » pour aller chercher seulement quelques dizaines de points de base de rendement supplémentaire, a averti Dennis Stattman.

Le résultat de la prochaine élection présidentielle américaine pourrait d'ailleurs avoir un impact à court terme comme à long terme sur les marchés. Dennis Stattman a livré son analyse du sujet, soulignant que « Trump est totalement inadapté pour le poste de Président », tout en gardant en tête que son élection reste une possibilité à ne pas éliminer. « Hillary Clinton n’est pas une candidate forte, elle peut encore perdre cette élection ».

Davantage d’attractivité pour les actions japonaises et européennes

Cette prudence de BlackRock vis-à-vis des marchés obligataires se retrouve sur les actions américaines, jugées chères par rapport à leur moyenne de long terme. Pour cette raison, Dennis Stattman regarde davantage du côté des actions japonaises et européennes.

Les entreprises japonaises « dégagent beaucoup de cash flows et paient de bons dividendes », et leurs multiples de valorisation en bourse n’ont pas augmenté depuis 2013, contrairement aux Etats-Unis où la hausse du S&P 500 depuis 3 ans s’explique à 40% par une simple expansion des multiples, a souligné Dennis Stattman.

Les actions européennes conservent également depuis cinq ans des multiples de valorisation significativement plus faibles que les actions américaines, ce qui se traduit toujours par « une opportunité d’entrée », a affirmé le membre de BlackRock, qui s’est cependant montré un peu plus prudent qu’avec les actions japonaises, à cause des bénéfices encore un peu fragiles des entreprises européennes.

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