Christoph Butz (gérant et fondateur du fonds Pictet-Timber) était invité par Hervé Thiard (Directeur Général de Pictet Asset Management France) à faire le tour de la gestion de ce fonds atypique qui a traversé un été chahuté.  

Un univers d’investissement concentré sur la chaîne de valeur du bois de coupe

Pictet AM s’intéresse en premier lieu à la propriété et à la transformation du bois.

L’univers d’investissement s’étend de la production de bois à son utilisation dans la construction et l’ameublement, à la pâte à papier, à la fabrication de papier et aux applications de substitution à l’énergie fossile. 

Les causes de la sous performance pendant l’été 2021

A l’instar de ses sous-jacents économiques, l’horizon d’investissement de ce fonds est à long terme. On observe que les épisodes de volatilité sont fréquents comme on l’a vu cet été. 

Au 8 octobre 2021, la part P EUR affiche +17,5% après +13,2% en 2020 et +23,8% en 2019. 

2021 est une année exceptionnelle dans le secteur du bois de coupe : en juin, les prix avaient plus que doublé par rapport à 2020. Pictet Timber est corrélé à l’orientation des taux d’intérêts et aux indicateurs d’achats manufacturiers nord-américains. Comme ces derniers se sont modérés dès le mois de juin, ils ont pesé sur la fermeté du cycle économique. La chute des prix du bois s’est accélérée avec l’arrêt des achats par des géants du bricolage comme Home Depot. La correction boursière qui a suivi a été brutale. 

Si les facteurs de performances du fonds Pictet Timber sont robustes, il faut cependant être patient, car la faiblesse actuelle des taux d’intérêts favorise les grandes capitalisations de croissance. 

Trois facteurs expliquent la volatilité du secteur :

• Aux yeux des investisseurs, les valeurs liées au bois de coupe figurent dans la frange la plus cyclique de la cote. Le classement de ces titres dans la catégorie des matériaux par MSCI renforce leur profil de sociétés cycliques,

• Le marché est surexposé aux valeurs cotées en dollars américains, 

• La sensibilité au marché et le facteur value dominent dans l’analyse de style. 

Les fondamentaux sont intacts

• Aux Etats-Unis, depuis 10 ans, le retard accumulé dans la construction à la suite de la crise immobilière de 2007, constitue un gisement de croissance structurelle favorable au bois de construction.

• Les besoins d’emballage sont en croissance structurelle. La nécessité de substituer des solutions durables aux emballages plastique, la croissance de la consommation mondiale et l’essor du commerce en ligne se conjuguent pour accroître la demande de bois de coupe.

• La production résultant de la combinaison des capacités actuelles de production avec les projets d’unités nouvelles devrait être facilement absorbée. Les prix devraient ainsi augmenter. 

• La décote boursière est élevée comme le montre le faible niveau des ratios P/B, P/E et EV/EBITDA.

En Colombie Britannique, par exemple, la fermeture de nombreuses scieries et le sous-investissement chronique ont conduit à une insuffisance telle de l’offre qu’on ne trouve plus de bois de coupe malgré des prix élevés. 

Au 31 août, le portefeuille est ainsi réparti :

• 20% foncier d’exploitation de bois (fourchette 20-30% à long terme)  

• 18% produits en bois (bois de construction, meubles) (10-20%) 

• 9% constructeurs de maisons individuelles (5-10%)

• 15% carton (10-15%)

• 9% emballage (5-10%)

• 7% pâte à papier (5-10%)

• 8% produits d’hygiène (5-10%)

• 7% papier (5-10%)

• 4% usage industriel (0-5%)

Pour en savoir plus sur les fonds Pictet AM, cliquez ici.

Article rédigé par H24 Finance. Tous droits réservés.