Vers un changement de régime

Le contexte des 40 dernières années a été porteur pour les marchés d’actifs selon Ruffer :

• 40 ans de baisse des taux et de la fiscalité : cette baisse s’est effectuée sans rebond durable, alors que la fiscalité des entreprises n’a fait que s’alléger. Les tendances ont été largement favorables et ont contribué à une amélioration structurelle de la rentabilité des entreprises.

• 40 ans d’ouverture des grandes puissances : les entreprises ont pu se positionner sur de nouveaux marchés et réduire leurs coûts de production grâce à l’essor de la mondialisation.

Cependant, des zones de turbulences pourraient remettre en cause cette tendance favorable aux entreprises et à leurs actionnaires :

• L’augmentation des inégalités : des tensions sociales ont émergé, et les gouvernements s’y sont adaptés via des politiques de dépenses publiques.

• L’inflation fait son grand retour : si une partie de la hausse est cyclique, la dynamique d’inflation est en train de changer et prend une teinte plus structurelle. L'inflation se diffuse à un rythme accéléré, et ce, avant même la crise du covid.

• L'évolution des salaires : l’écart avec les taux directeurs est très inhabituel, et n’est d’ailleurs pas prêt de s’arrêter. Le risque d'une boucle prix/salaire est réel.

De plus, le retour à des politiques plus restrictives est acté, et pour Benjamin Boucher-Ferté « ce qui frappe, c’est que la séparation traditionnelle entre le fiscal et le monétaire devient plus floue ». Or, les gouvernements n’ont pas tous les mêmes priorités au même moment, ce qui peut entraîner des sources d'incertitudes parmi les investisseurs.

Que peut-on attendre de ces changements de tendance ?

« Si l'incertitude augmente, les primes de risque devraient augmenter en corollaire » selon Benjamin Boucher Ferté. Dès lors, comment adapter son portefeuille ?

Malgré la remontée des taux et la hausse de la volatilité, défavorables aux investisseurs, Jacques Hirsch estime que le nombre d'opportunités va s'accroître, imposant alors une gestion plus active. C’est au sein même des classes d'actifs qu’il faudra être attentif à la hausse des taux. Certains secteurs y sont plus sensibles comme la technologie ou la consommation discrétionnaire. Dès lors, la gestion est positionnée sur les secteurs les moins sensibles, à savoir l’énergie, la santé ou encore la finance.

Positionnement du fonds Ruffer Total Return International (+5,07% YTD)

Pour faire face à ces turbulences, les gérants considèrent que le classique couple actions/obligations à taux fixe qui a si bien fonctionné ces dernières décennies, parait dépassé pour résister aux nombreux risques auxquels font face les marchés :

• Sur la partie obligataire, le fonds est majoritairement exposé aux obligations liées à l’inflation, en couvrant tactiquement leur sensibilité aux taux. À l’inverse, avec des primes de risque jugées trop faibles, le fonds déserte les obligations d’entreprises.

• Sur la partie actions, toujours dans l’idée de diminuer les risques inhérents à une hausse des taux, les secteurs financiers, l'énergie et la santé sont privilégiés.

• Une exposition à l’or, pour les ¾ sur des entreprises minières et le restant sur un tracker.

• Des protections via options et crédit. En réponse aux taux bas, les investisseurs se sont tournés vers des actifs plus risqués. Dès lors, la gestion a utilisé des Credit Default Swap, dont la valeur augmente si le marché entrevoit un risque de crédit plus fort. Des options sur indices actions ont aussi permis d’amortir le choc de l’invasion en Ukraine. 

Article rédigé par H24 Finance. Tous droits réservés.