Trajectoire

Comment générer du rendement via un fonds obligataire en 2021 ? Cette problématique récurrente a été débattue toute l’année, du fait de la conjoncture plutôt défavorable. La qualité des processus de gestion prime dans ce contexte.

TAILOR CREDIT RENDEMENT CIBLE entend relever ce défi grâce à son approche qualifiée de « value », sur les obligations notées Investment Grade.

L’objectif de Christophe Issenhuth et de Didier Margetyal est de délivrer une performance régulière dans le temps, en se positionnant sur des titres de créance ayant des rendements plutôt contenus, mais qui présentent des risques de défaut très faibles, permettant ainsi d’obtenir une volatilité très maitrisée sur le support.

Impact

Plusieurs moteurs de performance sont utilisés au sein du fonds. La gestion s’est d’abord exonérée d’une approche buy and hold, qui peut impacter négativement le rendement du portefeuille dans l’environnement de taux très bas actuel. Les équipes mettent en place une gestion beaucoup plus active, avec un taux de rotation proche de 100% par an en moyenne. Elles commencent par identifier des obligations dont la maturité est comprise entre 2027 et 2029 et où une décote de prix est recherchée. Par la suite, les coupons détachés par ces titres ainsi que l’appréciation de leur prix permettent de dégager de l’alpha. Lorsque ce retour à la moyenne s’effectue, le rendement embarqué de l’obligation diminue mécaniquement et la position est remplacée par une autre, présentant un potentiel d’appréciation plus élevé.

Au 17/12/2021, cette stratégie a généré une performance YTD de -0,60 %, vs. -0,31 % pour son indice de référence. Malgré un rendement embarqué de +1,71%, le fonds est pénalisé par l’environnement de marché actuel lié à la crainte de l’inflation. Cette peur a entrainé une montée des taux, qui a eu pour conséquence un affaissement du prix des obligations Investment Grade. Néanmoins, la qualité de crédit de celles-ci reste intacte, avec des taux de défaut toujours proches de 0%. On peut donc estimer que le point d’entrée sur la classe d’actifs est à ce jour attractif.

D’une part, la problématique de l’inflation et les futures hausses de taux de la FED sont désormais pricées par les marchés. D’autre part, le prix des obligations détenues en portefeuille va converger progressivement entre 2023 et 2028 vers leurs prix de remboursement.

Un autre levier peut également être utilisé afin de générer un rendement additionnel aux coupons. Le fonds peut se positionner sur des obligations internationales, libellées en dollars (40% de l’actif à date), pour lesquelles le risque de change est systématiquement couvert. A maturité égale et sur le même émetteur, il est souvent plus intéressant d’investir sur les titres en dollars, qui présentent un meilleur rendement. A titre d’exemple, on peut citer l’obligation Société Générale, à maturité septembre 2028. Celle-ci présente un rendement net en euro de 0,6%, contre 1,42% net du coût de couverture pour celle libellée en dollars.

Ligne de mire

Par son approche proactive, TAILOR CRÉDIT RENDEMENT CIBLE arrive à battre significativement l’univers des obligations de qualité et à rivaliser avec les indices High Yield : sur les 6 dernières années, il délivre une performance annualisée de +3,66%, associée à une volatilité historique de 4,37% (vs. +3,35% et 6,82% respectivement pour l’indice iBoxx Liquid HY).

Rédigé par : Chloé PROTIN et Nicolas LEMAIRE, Ingénieurs Financiers Nortia

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