Trajectoire

Capturer la hausse du marché du crédit européen principalement sur les titres notés High Yield, mais pas à n’importe quel prix : telle est la maxime du fonds KEREN CORPORATE.

Ce fonds obligataire vise désormais à ce que la volatilité soit la plus maitrisée possible. Depuis la prise de fonction de Benoit Soler, à la tête des équipes taux depuis avril 2020, davantage de diversification et de flexibilité ont en effet été intégrées dans l’approche. L’objectif est donc de naviguer sur les différents cycles de crédit et de se montrer réactif quand les spreads s’écartent et que des opportunités sont identifiées.

Pour cela, quatre blocs voient leur exposition être gérée en fonction des conditions de marché et des convictions du moment. Ces quatre poches sont chacune guidées par une approche qui leur est propre : on trouve ainsi une poche défensive, une thématique, une visant à amener de la diversification et une concentrée sur les fortes convictions.

Impact

En 2021, la performance a principalement été drivée par cette dernière poche : le fonds progresse de +3,50% depuis le début de l’année, vs. -0,44% pour sa catégorie Quantalys, symbole des bonnes convictions de la gestion. Cette poche high conviction, qui représente 32% du portefeuille, est caractérisée par sa duration plus longue, avec des obligations portées dans le temps, afin d’optimiser le couple rendement/risque du portefeuille. Principale position du fonds, l’obligation TAP 5,625% 2024 (4,75% de l’actif net) fut une résultante de cette approche de recherche de rendement. Opérant en tant que compagnie aérienne, la société a été nationalisée par l’État Portugais à plus de 90% et faisait office de titre décoté, tout en offrant un taux actuariel de 14%. 

De son côté, la poche thématique, qui constitue 33% de l’actif également, vise à porter les convictions en matières ESG de l’équipe de gestion sur le moyen/long terme. On y trouve notamment des green et des social bonds, sur des entités dans le domaine de la gestion de l’eau, qui est l’une des thématiques retenues cette année. Celle-ci contient également des financières subordonnées, qui ont tendance à être rappelées plus rapidement.

Autre générateur d’alpha du fonds, la poche de diversification concentre quant à elle des positions moins corrélées avec le marché de référence (crédit européen high yield) et qui permettent notamment de lisser et de limiter la volatilité. A titre d’exemple, on peut citer la présence de titres à taux variables ou d’obligations convertibles ayant une faible sensibilité au marché actions.

Enfin, la partie défensive représente à date 20% de l’allocation et est composée de liquidités, ainsi que de positions plus défensives avec une duration courte. Ceci permet de repositionner l’allocation en cas de pics de volatilité. C’est notamment le cas avec l’obligation perpétuelle Akka Technologies, entité rachetée par Adecco et dont le changement de contrôle devrait entrainer le remboursement de la ligne. 

Dans un environnement de marché obligataire disparate et due à la compression des spreads de crédit, la recherche de rendement passe davantage sur la partie high yield par des positions de portage. En portefeuille, on retrouve une faible maturité (1,77) et une notation moyenne BB (dont 32,5% sur des obligations B et 11,0% sur des obligations CCC). L’équipe de gestion a fait le choix de se positionner sur des durations plutôt faibles car la liquidité abondante du marché peut amener à une inflation conjoncturelle.

Ligne de mire

Cette construction du portefeuille via 4 poches permet d’amener au fonds du portage, de la génération additionnelle de performance, ainsi qu’une structure plus évolutive. Cette approche est complétée par une couverture globale, via l’achat de futures et d’options pour se protéger contre les hausses de taux et minimiser la volatilité.

Rédigé par Charles DELSARTE et Nicolas LEMAIRE, Ingénieurs Financiers Nortia

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