L’année 2018 s’est conclue sur des notes négatives dans la quasi-totalité des classes d’actifs tandis que se déchainaient les foudres anti-européennes attisées par les mouvements populistes.

Le Président de La Financière de l'Echiquier Didier Le Menestrel a ouvert la réunion en offrant de prendre du recul avec Christian Noyer, Gouverneur honoraire de la Banque de France et ancien Vice Président de la Banque Centrale Européenne (2003-2015). Sa parole étant « rare et libre », l’audience fut particulièrement attentive.

L’Euro est un succès, imaginez qu’on travaille encore avec 27 devises différentes…

• Christian Noyer a rappelé que les britanniques avaient quitté les négociations en vue de la création du Marché Commun en 1957, persuadés que l’entreprise était vouée à l’échec. Trois ans plus tard, elle frappait à la porte pour rejoindre le marché commun tandis que le Général de Gaulle décidait de les faire patienter quelques années. 

• Les Etats-Unis ont toujours sous-estimé à la fois les chances de succès de la monnaie et ses retombées économiques, à savoir la disparition des coûts de friction directement liés aux transactions en devises, le capital politique rassemblant les modérés qui ont toujours soutenu la communauté européenne, hormis parfois quelques « cas baroques » (dixit) comme l’Italie, et l’attachement à la monnaie unique démontré avec éclat lors de la crise grecque.

• Les populismes qui ont grandi en Europe sont pris dans un paradoxe que certains ont résolu en rétropédalant. Marine Le Pen a ainsi décidé de rayer la sortie de l’Euro de son programme politique, comprenant que les français ne la souhaitaient pas.

Surtout, les coûts de sortie de la zone euro sont astronomiques : se dégager de la monnaie unique ayant pour vocation la dévaluation compétitive de la nouvelle monnaie locale, le respect des engagements par le remboursement de la dette en Euro dégraderait considérablement le budget public ; inversement, la conversion de la dette en monnaie locale serait qualifiée de défaut par les agences, entrainant le pays dans le plus grand désarroi économique et financier. 

Le gouvernement italien l’a bien compris en scellant un accord sur le budget italien limitant le déficit à 2%.

L’Union Européenne a plutôt bien tiré les leçons de la crise de 2011, même si …

... le pacte de stabilité de la croissance est mieux encadré mais les grands pays ne le respectent pas. La France ne tient pas ses engagements, tandis que l’Allemagne est excessivement excédentaire ce qui constitue aussi un non respect du pacte.

• Un fonds de soutien de 700 milliards € a été créé. Il a un pouvoir catalytique, c’est-à-dire celui de signaler une politique et d’y donner de la crédibilité. 

• L’Union bancaire a été créée avec la mise en pace d’instance de supervision, d’un dispositif de résolution organisé et d’une garantie des dépôts généralisée, certes encore perfectible.

« Ce n’est pas encore parfait, mais des progrès considérables ont été engrangés »

Faut il plus d’intégration politique ?

• Christian Noyer est convaincu que l’intégration politique appelle plus d’intégration économique, et vice et versa. Les disparités encore trop fortes entre pays (régimes fiscaux, assurance chômage, charges sociales) doivent être progressivement gommées pour donner la fluidité indispensable à l’économie de la zone.

• L’ancien gouverneur de la Banque de France (qu’il a restructurée avec grand succès et dans la discrétion) a conclu « il y a moins de disparité entre la Grèce et l’Allemagne, qu’il n’y en a entre le Mississipi et le Massachussetts ».

Prévisions macroéconomiques et stratégie d’investissement avec Olivier de Berranger

Olivier de Berranger, Directeur de la Gestion d’actifs, a rappelé les difficultés de l’année 2018, dont la Financière de l'Echiquier a souffert assez largement dans sa gamme.

Deux stratégies se sont distinguées avec la gestion internationale représentée par « Echiquier World Equity Growth » et les gestions Small–Mid caps. Il estime que l’équipe SMiD est la meilleure en France !

Didier le Menestrel a souligné l’importance cruciale du service apporté par les équipes commerciales et supports.

Le saviez vous ?

le S&P 500 a connu 8 séances avec une variation quotidienne d’au moins 1% en 2017, mais il en a enregistré 64 en 2018 !

Les dispersions de performances ont pénétré les marchés sous toutes les coutures : entre les différents secteurs économiques, au sein des mêmes secteurs, géographiquement, rien ne fut épargné. Quand Valeo finit 2018 à -59%, Peugeot clôture à +11% …

D’où vient la volatilité ? De l’incertitude causée par ...

• La guerre commerciale, dont le volet technologique est une grosse composante. Le 9 janvier, jour du profit warning d’Apple, est aussi celui de l’alunissage des chinois sur la face cachée de la Lune.

• Les risques politiques, avec l’Italie dont l’endettement sur PIB à 130% fait écho à la croissance de son PIB de 8% depuis …1992 et le feuilleton britannique du Brexit qui s’éternise. 

• La perte de leadership de la France, dont les PMI viennent de passer en dessous de 50 (la seule en Europe avec l’Italie …) et de l’Allemagne où la mythique Chancelière a perdu la main.

La croissance mondiale sera à 3% en 2019, au dessus de la moyenne des 30 dernières années

• En positif : Les ménages américains sont très confiants, la confiance des PME élevée et la croissance de la technologie très soutenue. Les chiffres restent élevés, mais ils ont décéléré. Les prix du pétrole ont fortement baissé, les salaires progressent de 3% sans emballement. 

• En négatif : La Fed continue de retirer 50 MM$ de liquidités, entraînant la hausse des coûts du risque, tandis que les valorisations sont encore à des niveaux élevés. 

La Financière de l’Echiquier reste favorable à l’Europe, en stock picking sur fonds de valorisations dépréciées. Ainsi par exemple, Vodafone subit les affres du Brexit, alors que le Royaume-Uni ne pèse que 15% de son CA et que la majorité de son CA est en Allemagne. Avec 8% de rendement, cette valeur… « allemande » est attractive !

SAP et Drägerwerk font aussi partie des valeurs préférées de LFDE.

Les grands axes de la stratégie :

• La liquidité baisse et les risques ont augmenté

• Privilégier la croissance visible

• La valorisation comme ancrage

• Le crédit en Europe proche des niveaux d’achat

• L’ESG fait partie intégrante des processus d’investissement

L’Atelier des gérants a ensuite réuni autour du porte parole de la gestion Pierre Puybasset, Sonia Fasolo (gérante d’Echiquier Positive Impact et Echiquier Major), Stéphanie Bobtcheff (gérante Small et Mid Caps), Frédéric Buzaré (gérant d’Agressor et Agressor PEA) et Emmanuel Martin, gérant d’Echiquier Convexité Europe.

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