En premier lieu, la gérante souligne que le marché américain reste un marché incontournable dans l’univers de la gestion. Autre trait particulier de ce marché : peu de sociétés avec des actifs « lourds » donc on ne peut faire du « value » ancienne école avec une approche Price to Book.

En effet, 90% de la valeur du S&P 500 est désormais composée d’actifs incorporels versus actifs fixes ! 

Comment se porte l’économie américaine ?

Le contexte reste solide, affirme Rosanna Burcheri. Le consommateur américain a du cash et consomme. Le taux d’épargne est retombé sur des plus bas. Par ailleurs, le consommateur US n’entre pas dans la crise en étant très endetté comme en 2007/2008. 

En termes de valorisation, en revanche, nous ne sommes pas sur des niveaux très attractifs, d’autant plus que les prévisions de bénéfices n’ont pas encore vraiment corrigé. 

Comment le fonds peut-il profiter de cet environnement ? 

L’objectif pour l'équipe de gestion est de construire un portefeuille concentré qui peut fonctionner dans tout type de marché. Pour arriver à cela, il faut être discipliné sur la valorisation et se positionner sur des thèmes structurels.

La gérante le martèle, c’est comme cela qu’on évite les « value trap ». La tendance structurelle permet de tirer la croissance sur le long terme. Ainsi, elle a sélectionné 8 tendances de long terme : 

• Principes de l’ONU et transition climatique (15% du portefeuille actuellement),

• Coût des soins de santé (21%),

• Dépenses de consommation (12%),

• Résilience énergétique (12%),

• Infrastructures numériques (10%),

• Contenu (5%),

• Actifs sous-estimés (15%),

• Situation de redressement (3%).

Rosanna Burcheri ne réfléchit pas avec des multiples P/E ou Price to Book. Elle regarde son univers de gestion sous 3 angles :

• Coût de reproduction des actifs/Valorisation de l’immatériel,

• Valorisation fondée sur la génération de cash flows (rentabilité moyenne, intensité moyenne du capital),

• La croissance est-elle intégrée dans le prix ?

Par ailleurs, la gérante veut travailler avec une marge de sécurité : quelle serait la valeur à la casse de la société et donc quel est mon potentiel de baisse par rapport à mon potentiel de hausse ? 

En conclusion, Rosanna Burcheri affirme que le style « value » reste attractif. Selon elle, on est en train de corriger les exagérations des années 2018-2020 en termes de différentiel de valorisation entre la value et croissance.

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