Des fondamentaux bien orientés

• Les ratios de Cooke des banques européennes sont proches de leurs plus hauts historiques

• Les rendements des fonds propres à 12% en moyenne sont repassés au-dessus des coûts du capital

• La qualité des actifs bénéficie de plusieurs facteurs favorables (provisions de précaution, garanties COVID, baisse potentielle des taux)

• Perspectives positives de l'évolution des notations des institutions financières européennes en 2024, en particulier pour les banques des pays périphérique

Valorisation et portage

• A notation de crédit égale, en comparaison d’émetteurs non financiers, les banques offrent une meilleure rémunération en particulier sur les AT1s avec 150-200 pbs supplémentaires.

• 6% à 9%, c’est le rendement des obligations Senior non-preferred, des Tier 2 et des AT1.

• Les calls émetteurs des émissions additional tier one (AT1s) ne présentent pas d’inquiétude particulière, grâce à la solidité des bilans, selon Axiom. Le risque de répétition d’un événement du type Credit Suisse, quand cette dernière a fait défaut sur une émission Coco, leur semble assez éloigné cette année.

Que craindre sur les taux d’intérêts ?

Les banques européennes ont été en bonne santé jusqu’en entre 2000 et 2008-2009. Puis a suivi la grande crise financière dont on se rappelle tous. Les banques ont alors traversé une période difficile, avec des marges négatives sur les dépôts entre 2009 et 2022.

« L’ennemi des banques, ce sont les taux d’intérêts négatifs » pour David Benamou

Quel impact de la baisse des taux ?

La baisse des taux, malgré le contexte géopolitique incertain, n’est pas source d’inquiétude, à moins de revenir dans un environnement de taux négatifs (voir supra).

Contrairement aux États-Unis ou au Japon, le risque de taux d'intérêt dans les bilans des banques de l'UE est surveillé par les régulateurs et il est largement couvert.

La transformation du secteur depuis 2009 et la normalisation récente du cycle de taux en Europe réduisent le risque de défaillance d’un maillon faible.

Le Covid a au moins eu un mérite : il a laissé dans le compte des banques européennes des provisions, qui ont été maintenues, dont les montants sont quasi égaux à l’augmentation des coûts du risque en cas de récession, du moins en moyenne historique.

Optimisme sur la qualité crédit des émetteurs bancaires européens

Depuis l’épisode de la pandémie de Covid, le ratio upgrade/downgrade sur les banques est en hausse et a retrouvé de bons niveaux à 0,67. En clair, on a constaté trois révisions haussières pour une révision baissière en 2023.

Parmi les révisions à la hausse, des banques qui ont mené des plans de restructurations réussis, l’amélioration des profits opérationnels et l’amélioration de la note du pays de domiciliation. Banco BPM, Intesa, Sabadell, Alpha Bank, Monte dei Paschi, ABN AMRO, Coface et DNB figurent dans cette catégorie.

En revanche, la baisse a affecté des filiales de groupes bancaires (banques chinoises), des banques touchées par la dégradation méthodologique ou la dégradation de l’économie. On compte notamment Julius Baer, Swiss Re, Vontobel, M&G, EFG, Aegon, UBS, Scor et …Credit Suisse

« A note équivalente, les obligations bancaires payent mieux, parfois bien mieux que les non financières »

Evolutions des spreads de rémunération bancaire

Sur l’ensemble de la structure de capital des banques, les spreads se sont resserrés en 2023. Les facteurs techniques restent favorables pour 2024.

Le cas particulier des émissions AT1 (additional tier one)

Les spreads restent élevés autour de 400 pbs, un peu en dessous de la moyenne historique, marqués par un historique d’événements comme celui de la Deutsche Bank en 2017, la pandémie de Covid et le défaut sur l’émission Coco de Credit Suisse.

Inflation ?

Dans la lignée de la rumeur qui est en train d’enfler, les experts d’AXIOM estiment que « La guerre contre l’inflation risque de ne pas être tout à fait terminée ».

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