William Durandet et Augustin Lecoq

William Durandet, Responsable Développement Distribution chez Mandarine Gestion, introduisait cette conférence dédiée aux microcapitalisations.

Comment les pêcheurs islandais ont-ils permis de découvrir un traitement contre le rhume ? Comment la pureté de l’eau de source japonaise participe-t-elle à la miniaturisation des appareils électroniques ? Comment un spécialiste anglais des machines à traire a t’il réussi à équiper les pilotes de chasses américains ?

Qu’elle soit de rupture ou incrémentale, l’innovation peut se cacher dans tous les pays et secteurs de l’économie réelle. Les sociétés dotées de la meilleure capacité d’anticipation ou rapidité d’adaptation peuvent alors tirer leur épingle du jeu.

Les microcapitalisations, porteuses d’innovation, sont souvent méconnues des investisseurs alors qu’elles représentent la moitié des sociétés cotées dans le monde. La bourse est un excellent moyen de les financer et d’accompagner leur croissance.

Augustin Lecoq, gérant des fonds Mandarine Europe Microcap, 4 étoiles Morningstar, et Mandarine Global Microcap nous a fait découvrir les innovations et la diversité de ces PME cotées.

Les avantages structurels des microcaps

De quoi parle-t-on ?

Les microcaps cotées sont des PME, le plus souvent innovantes bien au-delà de la technologie qui concernent de nombreux secteurs partout dans le monde :

• 22 000 microcaps dans le monde

• ¼ en Europe, ¼ aux USA et ¼ Japon 

• 50% des sociétés cotées dans le monde sont des microcaps

• Des capitalisations entre 50 et 500M$

• 1 à 2% de la capitalisation mondiale

• Le plus souvent des acteurs de niche

• Un gisement très riche propice à l’approche active dans la sélection de valeurs.

A P/E équivalent, 2 fois plus de croissance bénéficiaire que les grandes valeurs 

Ce constat est quasiment le même en Europe et dans le reste du monde.

Surperformances de 175 bps des microcaps européennes et de 64 bps pour les microcaps mondiales depuis 1992 (sources Mandarine Gestion et MSCI – du 31/12/1992 au 30/06/2020)

Des titres peu corrélés entre eux, et peu sujets aux ETF

• Avantage : la forte volatilité individuelle des titres s’efface grâce à la diversification en portefeuille,

• Autre avantage : la volatilité de l’univers des microcaps est plus faible que celles des grandes capitalisations (Sources Mandarine Gestion et MSCI – du 31/12/1992 au 30/6/2020)

Surperformantes et moins volatiles ?

• La grande diversité des modèles économiques et des secteurs économiques crée une vraie diversification comme on l’apprend dans les livres (théorie du portefeuille),

• La moindre couverture par les analystes crée des inefficiences plus importantes.

Le risque idiosyncratique des microcaps étant plus élevé, la sélection de valeurs revêt une grande importance, étape absolument nécessaire pour construire un fonds qui sera plus performant et moins valorise que des fonds de grandes capitalisations.

Des valeurs cotées moins chères que leurs pairs dans le Private Equity

L’univers du Private Equity a provoqué la sortie de cinq valeurs du portefeuille de Mandarine Europe Microcap en 2020, grâce aux OPA Huntsworth, Cello Health, et Groupe Open.

Les entrepreneurs sont très souvent créatifs

• L’innovation sans la technologie… vive la morue !

Le saviez-vous ? Les pêcheurs islandais ont les mains douces (ah !) et n’ont jamais de rhume.

Le suédo-norvégien Enzymatica fabrique un traitement contre le rhume à partir d’une enzyme que produit la morue. La société s’appuie sur un partenariat de distribution dans 19 pays européens pour se développer et internationaliser plus encore les ventes en Chine et au Japon notamment.

• Cyclistes, protégez vos cerveaux !

Le suédois MIPS fabrique des équipements insérables dans la plupart des casques (vélo, ski, moto, équitation, trottinette) permettant de protéger le cerveau des chocs, avec à la clé 200 brevets qui couvrent sa technologie.

• Votre bateau consomme trop à cause des barnacles agrippées à la coque ? Pensez I-Tech

Selektop est une solution biotechnologique antisalissure pour peinture marine, qui évite de façon non chimique l’adhésion de barnacles aux coques de bateau. Ces mollusques ralentissent sérieusement les navires par la hausse des frottements de la coque.

• Le spécialiste international des équipements de protection français Delta Plus

Ce fabricant de matériel de protection des salariés a imaginé un gant de travail avec des terminaisons tactiles, permettant de consulter des écrans sur les chantiers sans avoir à enlever les gants, un moment de vulnérabilité fort pour les mains et les doigts.

• L’expert mondial des rétroviseurs est japonais : Ichikoh

Ichikoh est le premier fabricant à avoir créé les phares et des rétroviseurs rétractables dans les années 80. Les amateurs se rappelleront les anciennes Datsun ou Honda par exemple.

Son dernier produit est un rétroviseur au design épuré qui intègre une caméra, créant une valeur ajoutée importante pour ce produit qui a peu évolué depuis quelques décennies.

Valeo détient 61% de capital de cette pépite.

Processus d’investissement identiques pour les deux fonds Mandarine

• L’univers Européen des microcaps compte 5000 sociétés dont une grande partie est peu liquide. 

• Les gérants appliquent un filtre de liquidité, des exclusions ISR, et une notation quantitative des critères de croissance, valorisation, momentum, qualité et sentiment. Cette étape sera suivie par une analyse fondamentale. 

• Le portefeuille compte 160-200 sociétés pour Mandarine Europe Microcap. Cette grande diversification permet de réduire les risques idiosyncratiques forts dans l’univers microcaps, tout en assurant une bonne diversification sectorielle et géographique. 

• Mandarine Global Microcap suit le même chemin, à partir d’un univers de 22 500 titres. Seul le filtre ISR ne pourra être appliqué compte tenu de l’importance du gisement qui ne permet pas de noter toutes les entreprises dans une grille ISR.

Croissance, valorisation, qualité, momentum et sentiment

Ces 5 critères forment les piliers de l’investissement.

En sus du modèle propriétaire de Mandarine Gestion, les gérants analysent de près la génération de cash avec le modèle HOLT. En effet, les microcaps sont le plus souvent des opérateurs de niche, dont le risque de solvabilité est plus important dans les cycles adverses.

Les recettes de la gestion du risque

• Nombre de lignes élevé

• Positions plutôt équipondérées

• Faibles biais sectoriels et géographiques par rapport à l’indice

• Suivi quotidien de la liquidité des titres en portefeuille

Mandarine Europe Microcap au 30 juin

• 86 M€ d’encours

• 194 lignes avec une capitalisation médiane de 312 M€

• 85% active share et forte répartition sectorielle : 20% industrie, 18% technologie, 14% santé,13% consommation, 11% finance etc. 

Mandarine Global Microcap au 30 juin

• 43 M€ d’encours

• 337 lignes avec une capitalisation médiane de 350 M€

• 95% active share et une diversification sectorielle importante : 18% industrie, 17% technologie, 14% santé,15% consommation, 11% finance, produits de base 7%, immobilier 6% etc.

« Ces deux fonds sont référencés dans la plupart des plateformes » a précisé William Durandet.

Comment souscrire ?

Mandarine Global Microcap, SRRI 6, est disponible en part R et F, respectivement sous les codes LU1329694266 et LU1673109408.

Mandarine Europe Microcap, éligible au PEA et PEA-PME, labellisé ISR, SRRI 6, est disponible en part R et F, sous les codes LU1303940784 et LU1303941089.

Dans les deux cas, les frais de gestion fixes sont respectivement de 2,2% et 1,1%, assortis d’une commission de surperformance de 20% au-delà de l’indice de référence en cas de performance positive uniquement.

Pour en savoir plus sur Mandarine Gestion, cliquez ici.

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