Didier Le Menestrel et Frédéric Buzaré

Aujourd'hui à 17h, Olivier de Berranger, directeur de la gestion et Pierre Puybasset, porte-parole de la gestion, répondront à vos questions sur Echiquier ARTY lors d'une conférence audio de la Financière de l'Echiquier.

Le Président Didier Le Menestrel avait inauguré ce format court de 45 minutes en conférence téléphonique pour répondre à la demande d’investisseurs qui souhaitent des échanges plus réguliers et directs. La précédente conférence était dédiée à Echiquier Agressor, son « bébé » lancé en 1991 (+7,81%).

« Le fonds Agressor a perdu depuis quelques années l’énergie qui le caractérisait » annonce Didier le Menestrel.

Frédéric Buzaré est désormais aux commandes, après une expérience structurante dans le fonds souverain de Singapour. Il affiche un CV solide et différent en ce qu’il apporte à ce fonds une connaissance complémentaire devenue nécessaire notamment sur la Grande Bretagne, historiquement quasi absente du portefeuille.

« La méthode reste bonne, et la personnalité de Buzaré est celle qu’il faut » affirme Didier Le Menestrel.

Lorsque Frédéric Buzaré a été recruté par le GIC, fonds souverain de Singapour, l’américain qui l’avait choisi avait écarté toute candidature épousant le style momentum de la Grande Bretagne. Il recherchait idéalement un français pour déployer une vue de long terme reposant sur la recherche fondamentale. Frédéric Buzaré « adore les actions » selon Didier Le Menestrel et partage l’esprit totalement opportuniste du fondateur de la maison éponyme.

Une gestion en binôme mais un seul chef

Didier Le Menestrel apporte sa connaissance très pointue des marchés français et allemand, tandis que Frédéric Buzaré fait profiter de sa compréhension du marché britannique entre autres.

Le nouveau gérant épouse les fondamentaux originels d’Agressor : un fonds Carte Blanche, sans biais de style, avec une gestion de conviction.

Que peut-on attendre des performances ?

« Agressor ne va pas bien depuis 5 ans, surtout depuis mi 2017 » concède Didier Le Menestrel.

Il a rappelé que même les meilleures années du fonds ont connu des périodes relativement difficiles. Ainsi en 1999, le fonds affichait 19% contre un indice qui frôlait les 50%, le gérant se refusant à surpayer les valeurs de momentum qui dominaient les marchés. La suite allait lui donner raison. Malgré tout, les 5 dernières années ont créé le doute. Quoi qu’il en soit, c’est selon Didier Le Menestrel la personnalité du gérant qui fait la différence, celui désormais aux commandes affichant les atouts nécessaires et suffisants pour délivrer la performance tant attendue.

• Depuis son arrivée le 1er octobre, Frédéric Buzaré s’est employé à repositionner le portefeuille dès le quatrième jour avec deux critères : l’alignement de chaque position avec l’ADN Agressor, et la validité du cas d’investissement.

L’idée générale dans ces restructurations a été de trouver des cas plus autonomes. Il importe avant tout d’identifier des sociétés capables d’augmenter la profitabilité indépendamment des facteurs macroéconomiques.

• Beaucoup d’actions emportées par les flux vendeurs du dernier trimestre 2018 ont créé des opportunités. L’expérience chez GIC d’une gestion classique mais différente dans son approche, grâce notamment au contact privilégié avec les entreprises et l’énorme travail d’investigations, a été très profitable dans ce travail.

Le portefeuille revêt aujourd’hui deux caractéristiques nouvelles : 

• une plus grande diversification géographique et 

• plus de représentations sectorielles, tout en restant concentré avec 35 lignes en portefeuille.

Et aussi,

• moins d’Allemagne,

• plus de Royaume Uni. Le Royaume Uni a créé des opportunités par le Brexit, d’autant que l’appétit actuel pour le pays est très faible.

Le gérant Frédéric Buzaré a choisi un biais moins cyclique pour être moins exposé à des déceptions. Worldpay a été vendu au plus haut, profitant du consensus très favorable à la technologie, tandis qu’augmentait le poids de la finance avec Eurazeo et les banques en situations spéciales (Allied Irish Bank, la première banque de détail introduite en bourse en juin 2017). Cette banque est la plus profitable d’Europe, bientôt purgée des créances douteuses, avec un excédent de capital supérieur à 25% des exigences règlementaires.

Après la baisse brutale et exagérée des marchés en décembre, le portefeuille a profité de ces excès qui « paient » déjà ce mois-ci.

Didier Le Menestrel a précisé : « Je fais une très grande confiance à Frédéric avec qui je m’entends très bien et avec lequel j’échange toute la journée. » 

Au jeu des questions réponses, nous avons retenu...

Comment expliquez-vous la sous performance depuis le 30 juin 2017 ?

Le fondateur a présenté 3 facteurs :

• Le QE a créé des prix de valeurs d’entreprises très (trop) importants. « LFDE n’a pas voulu s’embarquer avec les moutons ». La gestion contrarian n’a pas été rémunérée. 

• Plusieurs mauvais choix ont entrainé des décisions de restructurations des équipes chez LFDE en 2018.

• La qualité humaine dans les investissements reste le point cardinal pour assurer le succès.

Quelle est la répartition des rôles entre Frédéric Buzaré et Didier Le Menestrel ?

Le fondateur a utilisé une formule familière pour illustrer son rôle de « poil à gratter ». Le gérant Frédéric Buzaré s’est spontanément pris au jeu en expliquant qu’il « n’aime pas le biais de confirmation ». Il apprécie beaucoup le talent d’investisseur passionné et expérimenté de Didier Le Menestrel.

En résumé, « on sait se dire non » ont-ils répondu presque à l’unisson.

Comment expliquez-vous votre exposition au marché britannique ?

• Agressor détient aujourd’hui 22% en Grande Bretagne versus quasiment 0% dans les années 90. A l’époque, on restait à l’écart de l’Angleterre parce que « l’anglais est fourbe » (sic)

• Frédéric Buzaré explique que le Royaume Uni est un marché de momentum, scindé en deux parties que sont les exportatrices et les valeurs de tailles moyennes-grandes plus domestiques. En relatif avec les valorisations des marchés continentaux, le gérant explique que la valorisation du marché anglais est revenue aux niveaux de 2009. 

• Vodafone cote à Londres en Euro, paie des dividendes de 8% en Euro un niveau injustifié alors que seuls 15% du CA sont réalisés en Grande Bretagne. 

• La valeur préférée de Frédéric Buzaré : Essity, leader européen qui pèse 25 MM€, basé en Suède, dans l’hygiène avec des marques comme Lotus et Tena. Elle se traite beaucoup moins cher par rapport aux géants du secteur.

La transition semble se faire avec clarté, en symbiose avec l’esprit qui anime l’investissement contrarian et opportuniste, cher à Didier Le Menestrel. On dirait que la chimie entre les deux hommes prend bien !

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