Cette matinée consacrée aux orientations de Franklin Templeton pour 2019 a réuni plusieurs experts qu’on voit rarement à Paris. Bérengère Blaszczyk, Responsable de la Distribution pour la France et le Benelux, avait réuni Jean-Pierre Petit, Président des Cahiers Verts de l’Économie, avec Sonal Desai, gérante sur la dette émergente et future CIO du Global Fixed Income Group, les gérants Grant Bowers sur les actions américaines, Brooks Ritchey sur les stratégies alternatives, Bassel Khatoun sur les actions émergentes et David Zahn sur les obligations européennes.

A l’heure de la publication, les résultats des élections de Mid Term sont connus. Il est toutefois intéressant de revenir sur ce que l’histoire nous enseigne sur les impacts économiques et boursiers de ces élections américaines.

Les élections de Mid Term sont toujours une épreuve pour les Présidents en exercice

Jean-Pierre Petit observe que les phases de cohabitation sont la norme aux Etats-Unis, contrairement à ce que nous connaissons notamment en France.

Depuis 1945, il n’y a jamais eu de président républicain avec les deux chambres démocrates (ce qui a été confirmée cette fois ci). Ronald Reagan, Bill Clinton et Dwight Eisenhower ont même du gouverner avec des chambres qui leur étaient opposées.

Le président américain garde de toute façon des prérogatives. Il conserve la main sur les dépenses militaires, les dépenses d’infrastructure et sur certains impôts. Il dirige la politique étrangère, la politique d’immigration et peut décider de la politique douanière, c’est à dire des pratiques commerciales.

« La Chine perdra la bataille des tarifs douaniers si le conflit se durcit avec les États-Unis »

Le rapport de force est de 5 contre 1 en faveur des américains. Les exportations chinoises vers les Etats Unis représentent 520 MM$ quand les exportations américaines vers la Chine comptent pour 100 MM$. Si le PNB américain recule de 0,2% pour cause de barrière douanière, le PNB de la Chine reculera de 1%.

L’an 3 du mandat présidentiel est statistiquement le meilleur au plan boursier.

Les élections de Mid Term sont généralement suivies de rallyes boursiers. On peut imaginer qu’il en sera de même cette fois ci, ne serait-ce que pour corriger les excès de baisse enregistrés depuis quelques semaines.

« 10 ans après Lehman, l’Europe reste l’idiot du village »

Angela Merkel est considérablement affaiblie, tandis que « le taux de lucidité sur les compétences politiques réelles d’Emmanuel Macron ont diminué », un euphémisme formulé avec malice par le Président des Cahiers Verts de l’Economie.

Un gap vertigineux à la hausse franchi par les Etats-Unis depuis 2008

• Investissements : Etats Unis +44%, France et Zone Euro +4%

• Profits : Etats Unis +52%, Europe -27% (sources Thomson Reuters, Cahiers Verts de l’Economie).

Les indices boursiers européens ne sont pas en retard, ce sont les profits qui le sont…

L’Europe ne se disloquera pas…

…Car quitter la zone Euro, c’est quitter l’Europe !

Quand on se rappelle qu’il a fallu plusieurs mois au Groenland pour négocier 3 sujets afin de sortir de l’UE en 1985, imaginez la longueur du processus avec 250 sujets aujourd’hui ! 

Où sont les risques ?

Jean-Pierre Petit en dénombre cinq :

• le pic des marges, des profits et du cycle économique américain,

• l’inflation de la dette chinoise (qui n’est pas détenue cependant par les non-résidents),

• la cherté du pétrole,

• les dérapages de la guerre commerciale sino-américaine, et

• le resserrement monétaire excessif.

A 12 mois, il prévoit 3,1% sur le 10 ans américain au T1 2019, 3,2% au T2 et 3,4% vers la fin de l’année prochaine.

L’économie américaine est très forte, avec chômage au plus bas et salaires en hausse

Sonia Desai, gérante et directrice de la recherche, est responsable de Templeton Global Macro. Selon elle, la Reserve Fédérale montera encore 4 fois les taux et non deux fois comme on l’anticipe actuellement.

Grant Bowers, responsable des actions américaines, note que la reprise actuelle dure depuis 36 trimestres presque autant que celle qui a suivi le creux de 1991 pendant 40 trimestres. Il est très confiant dans l’économie américaine qui peut s’appuyer sur :

• Un marché de la consommation domestique puissant qui compte pour 60% du PIB américain,

• des profits d’entreprises élevés, et

• des valorisations qu’il juge « raisonnables ». 

avec quelques ombres au tableau :

• la hausse de l’inflation et des taux d’intérêts,

• le ralentissement économique global.

Le portefeuille de Franklin Us Opportunities repose sur trois axes forts :

• des thèmes d’investissement séculaires, avec des marques fortes voire dominantes bénéficiant de fortes barrières à l’entrée, 

• des valeurs en croissance, de qualité élevée et bénéficiant d’une franchise importante,

• le stock picking d’entreprises exposées aux thématiques de long terme les plus porteuses.

Pour David Zahn, spécialiste de la dette Européenne, l’Européen se porte « correctement ». L’absence de leadership européen va cependant peser encore longtemps sur les marchés de taux. Le positionnement de Franklin European Total Return Fund est défensif : avec seulement 1% en haut rendement, il est fortement pondéré en emprunts souverains et en émissions Investment Grade. Il détient 9% environ en CLO, un actif sous estimé par le marché et pourtant très résistant à travers les cycles économiques. La duration était de 3 ans au 30 juin, le plus bas enregistré depuis 2009.

Bassel Khatoun, Managing Director et gérant de Franklin Templeton Emerging Market Equity, note que les multiples des marchés émergents se sont comprimés de 30% environ depuis 2008, rendant attractives les zones émergentes notamment à la lumière de la baisse enregistrée en 2018.

Quand on balance entre Risk on et Risk Off, on choisit… la gestion alternative

C’est le credo de Brooks Ritchey, Senior Managing Director, et co responsable du comité d’investissement de K2 Advisors, la filiale de gestion alternative de Franklin Templeton.

K2 gère par mandats confiés à des gérants alternatifs, ce qui lui permet d’arbitrer rapidement entre poches de stratégies alternatives. (NDLR : H2O se trouve être un des gérants de la plateforme).

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