Stéphanie Bobtcheff & Pierre Puybasset

Echiquier Agenor Mid Cap Europe est un fonds essentiellement investi dans des actions small et mid cap européens. Il a enregistré au second trimestre 2019 une performance marquante : 8,18% de rendement contre 1,35% de son indice de référence. Au cours de sa conférence semestrielle, la gérante Stéphanie Bobtcheff nous a éclairé sur ce qui a amené le fonds à surperformer les marchés, accompagnée par le porte-parole de la gestion Pierre Puybasset.

Une philosophie d’investissement centrée sur les valeurs de croissance

• Tout d’abord, le fonds a un fort biais marqué sur les valeurs de croissance, « même dans un environnement de marché très volatil ». Le fonds investi dans des valeurs de croissance décorrélées du cycle économique.

• Ensuite, le fonds privilégie les petites et les moyennes valeurs. « Il y a moins d’écart et moins d’approche top-down. Quand on investit dans des petites et moyennes valeurs, on investit structurellement dans de la croissance » ajoute-t-elle.

Les déterminants de la dynamique du fonds

Le fonds a généré une performance de plus de 26% depuis le début de l’année soit 10% de plus que son indice de référence.

Le 1er semestre se décompose en deux phases :

• Fin mars : où le fonds accroche la hausse du marché sans trop de difficultés,

• Correction du marché en mai : alors que les marchés ont perdu -6%, le fonds n’a pas bougé.

La nette surperformance du fonds est expliquée en partie par l’essor des valeurs de croissance cette année.

Cette dynamique résulte :

• D’une sélection méticuleuse de titres. La majorité progresse de+20 à +40%.

• D’une absence d’incidents. En effet, le fonds n’a pas enregistré de fortes baisses. 

• D’une capacité à gérer les liquidités dans le portefeuille. Depuis le début de l’année le niveau de liquidité est élevé. Il gravite autour des 20%. La classe d’actifs étant peu liquide, « il faut une marge de manœuvre pour réinvestir d’autres dossiers ou procéder à des rachats » ajoute la gérante. La détention de cash est une fonction décroissante du stock-picking.

Quid des autres styles d’investissement ?

• Bien que le fonds soit structurellement dans le style croissance, la gérante accorde une importance particulière aux « situations spéciales ». On y trouve les sociétés en restructuration avec des valorisations attractives. 

• Des dossiers cycliques sensibles à la conjoncture attirent également son attention. Cependant, les règles de gestion pour cette poche ne sont pas les mêmes que pour un dossier de croissance. Lorsque l’objectif de prix est atteint, le fonds sort la totalité de la ligne. La rotation des actifs est ainsi structurellement plus élevée que pour des dossiers de croissance.

Quid pour le second semestre ?

• Tout d’abord, le fonds n’a pas de vision macroéconomique. La gérante ajoute qu’il « s’agit de sélection de titres dans un environnement où les titres pilotent eux-mêmes leur propre performance ». 

• Stéphanie Bobtcheff observe des valorisations tendues sur de « belles valeurs de croissance » et plus attractives sur d’autres. 

• Même si le cash n’est pas géré dans un objectif d’allocation d’actifs, la poche est représentative d’une vue de marché relativement prudente à court terme.

L’été étant une période difficile, des nouvelles favorables en lien avec la guerre commerciale donnent de l’air aux marchés.

Cependant, la gérante reste prudente et espère une correction pour pouvoir réinvestir.

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