Un fort succès ces dernières années qui a provoqué la fermeture des fonds de petites capitalisations

Ces dernières années, les investisseurs ont pu bénéficier du dynamisme des valeurs de petites et moyennes capitalisations françaises et européennes, qui sont positionnées sur des marchés de niche ou en forte croissance.

« Celles-ci offrent en effet potentiellement un double levier de performance : une croissance de leur chiffre d’affaires et des résultats ainsi qu’une appréciation des multiples de valorisation » expliquent les gérants de Dorval AM.

Ces valeurs sont depuis 2010 les principales bénéficiaires de la reprise économique européenne. Ainsi, entre le 28 mai 2010 et le 30 août 2018, l’indice MSCI Emu Small Cap Eur a enregistré une hausse de +155% pour une croissance des bénéfices par action de l’ordre de 130%, contre une progression de l’indice MSCI Emu Large Cap Eur de + 82% pour une croissance des bénéfices de 25%.

Les fonds spécialisés sur les small-caps (petites capitalisations) ont donc su bénéficier d'un contexte de marché favorable ces dernières années et la forte collecte a témoigné de l’appétence des investisseurs.

Cependant, la classe d’actifs offre un univers restreint, ce qui implique qu’un véhicule trop important en termes d’encours aura davantage de difficulté dans la gestion du risque de liquidité. Ainsi, les succès de collecte ont amené de nombreux fonds de petites capitalisations à limiter leur accès à partir de 2017.

Echiquier Entrepreneurs (La Financière de l’Echiquier), Dorval Manageurs Small Cap Euro (Dorval AM), Quadrige (INOCAP Gestion), Indépendance et Expansion (Stanwahr)… Une fois un certain seuil atteint variant entre 200 et 450 millions d’euros, les suspensions de souscription se sont succédées l’année dernière au sein des fonds.

« L’objectif de cette fermeture était d’assurer les meilleures conditions de gestion pour le fonds et de poursuivre une stratégie de sélection rigoureuse et efficace des valeurs », assure Raphaël Moreau, gérant coordinateur du fonds Sextant PME, fermé en juillet 2017 par Amiral Gestion.

Une capacité retrouvée… mais faut-il revenir sur la classe d’actifs ?

L’année 2018 a été plus délicate pour les sociétés de gestion proposant cette expertise. Des performances en net retrait et un inversement des flux de collecte associés à la limitation volontaire de l’accès aux fonds ont rapidement fait redescendre les encours sous gestion.

Dans un contexte de baisse mécanique de l’encours global des fonds lié à la tendance baissière des marchés depuis quelques mois, les gérants ont pu retrouver de la souplesse. « Ces éléments offrent de nouvelles capacités de gestion et nous permettent de répondre à une demande réelle des investisseurs » explique la société Portzamparc Gestion qui rouvre dans quelques jours son fonds Portzamparc PME.

Indiscutablement, cette année est plus compliquée pour cet univers d’investissement avec des performances pouvant aller au-delà de 20% de baisse. Après +37.86% en 2015, +26.86% en 2016 et +27.17% en 2017, le fonds ID France Smidcaps géré par Twenty First Capital affiche une performance de -24,61% YTD. « Notre conviction est que la baisse que nous vivons est principalement liée aux flux au détriment des fondamentaux. Nous restons confiants pour les mois à venir. En effet, même en révisant à la baisse les bénéfices par action des sociétés ou en se basant sur un scenario fortement dégradé, nous jugeons que la situation est excessive au regard de la valorisation moyenne de notre portefeuille (PER médian de 13,4) » estime Alain Benso, Directeur Associé de la société de gestion.

Selon José Berros, co-gérant du fonds Echiquier Entrepreneurs, le contexte actuel offre un point d’entrée intéressant car il y a moins de flux de liquidités qui arrivent sur le marché sur ce segment, le lancement du PEA-PME en France ayant porté les valeurs moyennes les années précédentes. « Nous estimons qu’il y a de nouveau des opportunités de valorisation. Nous avons beaucoup travaillé sur le portefeuille et avons reconstitué un potentiel de plus-value assez significatif depuis la fermeture » ajoute-t-il.

Des éléments ayant amené au début du mois d’octobre La Financière de l’Echiquier à ouvrir de nouveau son fonds. Auparavant, la société de gestion Dorval AM avait informé les investisseurs qu’elle acceptait depuis septembre les nouvelles souscriptions sur son fonds Dorval Manageurs Small Cap Euro.

Cependant, pour Mandarine Gestion, le marché était en haut de cycle à fin septembre. « Le PER des Small Cap Européennes est 7-8% au-dessus de la moyenne historique du MSCI Europe et les valorisations Européennes des Small Cap sont dans les tranches hautes » note Quentin Hoareau, co-gérant de Mandarine Unique.

Mais après la correction récente, les petites capitalisations affichent une décote par rapport à leur relation à long terme avec les grandes valeurs. Pour autant, faut-il en profiter pour revenir sur ce type de valeurs ? « Bien qu’elles aient déjà dévissé, les petites capitalisations n’offrent pas encore de décote suffisante, d’autant que les rachats opérés dans les fonds orientés sur les petites capitalisations incitent à la prudence » considèrent les gérants de Sycomore AM.

En revanche, BNP Paribas AM ne voit pas dans la correction intervenue début octobre le début d’un marché baissier pour les petites capitalisations… sur la zone US. Selon eux, les raisons qui ont amené les investisseurs à se tourner vers les actions de sociétés de taille plus modeste demeurent valables. « Premièrement, ces entreprises devraient rester relativement protégées des conséquences économiques d’une guerre commerciale. Deuxièmement, elles bénéficieront probablement de manière sensible des allègements fiscaux récents » indique Eric McLaughlin, spécialiste actions américaines au sein du groupe.

Cet article a été rédigé par la rédaction de H24 Finance pour Boursorama. Tous droits réservés.