Christophe Dehondt, Inflation fund manager chez CPR AM

A l’heure où l’ensemble des économistes et acteurs de marché s’accordent à prévoir une croissance mondiale forte et homogène et que le cycle d’expansion Américain en est à souffler sa neuvième bougie, il nous a semblé intéressant de refaire un point sur la thématique inflation. Pour tout vous dire, nous avions déjà investi sur ce type de stratégie mais en avions gardé un mauvais souvenir. Nous sommes alors en 2011 : L’activité économique est plutôt bien repartie et nous sommes au cœur du printemps arabe avec comme corollaire sur les marchés financiers une hausse du pétrole et même une remontée des taux de la BCE. L’euro se dirige vers ses plus hauts durant l’été.

Notre choix se porte alors sur le fonds CPR Focus Inflation : son intérêt ? Pouvoir s’exposer positivement à une hausse de l’inflation tout en évitant de porter la duration souvent longue de ce type d’obligations. La suite se révèlera infructueuse. Avec la crise de la dette des pays européens au milieu de l’été, les anticipations d’inflation seront affectées par le ralentissement économique et la baisse des cours du pétrole. La VL du fonds baissera sensiblement (de l’ordre de 8% de juillet à novembre).

Qu’en est-il aujourd’hui ? Le timing est-il bon pour revenir sur ce type de stratégie ?

Nous en avons débattu avec Christophe Dehondt, gérant du fonds.

• Situation économique

Les « breakeven » d’inflation sont essentiels pour comprendre les mouvements sur ce type d’actifs. Ceux-ci, encore appelés « point mort » d’inflation définissent le niveau d’inflation qui équilibre les rendements des obligations nominales et des obligations indexées sur l’inflation. Ils sont aujourd’hui sur des niveaux encore faibles sur longue période, à 1,4% en zone euro et 2% aux Etats-Unis. Pourtant, nombre de catalyseurs plaident en faveur d’une hausse de l’inflation. Christophe Dehondt insiste notamment sur la politique encore très accommodante des banques centrales caractérisée par des liquidités mondiales « énormes ». Ainsi, la BCE, même après l’arrêt de son QE prévu pour septembre prochain, continuera à acheter pour 20 Milliards d’euros par mois d’obligations afin de maintenir son bilan. En effet, les obligations présentes dans son bilan arrivant à échéance seront remplacées par de nouvelles. La Fed elle verra son bilan baisser de 500 milliards de dollars mais cela ne représente qu’un peu plus de 10% de son bilan. Au final, la baisse de bilan de l’ensemble des banques centrales devrait intervenir plutôt en 2019.

Par ailleurs, la forte croissance économique devrait tirer les prix à la hausse comme le suggère les dernières enquêtes ISM. Le taux de chômage très bas aux Etats-Unis plaide également pour un niveau d’inflation bien plus élevé, autour de 4-5% historiquement. Ce point est toutefois à nuancer par le fait que le départ à la retraite des baby-boomers engendre un rajeunissement de la population active et donc des salaires moins élevés. La situation est similaire en Europe d’autant plus que le taux de chômage structurel dans la zone tourne plutôt autour de 8,5%.

• Stratégie d’investissement

Il peut paraître risqué d’investir directement sur les obligations indexées sur l’inflation car il y a une exposition classique au taux nominal. Dès lors, si les taux réels montent plus rapidement que l’inflation la stratégie est perdante. Le principe de CPR Focus inflation est d’éviter ce risque en étant vendeur de taux nominaux ce qui permet de neutraliser la sensibilité des obligations en portefeuille et de n’être exposé qu’à la composante inflation.

A ce jour, le fonds est exposé en sensibilité inflation à hauteur de 8 pour les Etats-Unis et 5,5 pour l’Europe. La sensibilité à l’inflation du fonds est donc de 13,5 au total. A noter également que depuis mars 2017, CPR a lancé CPR Focus Inflation US. La sensibilité du fonds au breakeven d’inflation américain est de 12,8. Les deux fonds sont par contre couverts contre le risque de change.

Cette stratégie semble d’autant plus pertinente pour le gérant que les émissions obligataires brutes en zone euro seront sur le premier semestre 2019 de 100 milliards d’euros par mois. Ceci devrait peser sur les marchés obligataires d’autant plus que la BCE sera moins présente.

• Potentiel et risques
  

Avec une telle sensibilité, si les breakeven d’inflation venaient à augmenter de 0,5% sur un an (scénario central retenu par le gérant), le fonds progresserait mécaniquement de 7%. A l’inverse évidemment une baisse des anticipations d’inflation de 0,5% générerait une baisse de la VL du fonds de 7%.

Si l’inflation devait demeurer sur ces niveaux, le coût de portage de la stratégie s’établit autour de 1,5% ce qui demeure un niveau attractif historiquement.

Christophe Dehondt est convaincu qu’en stratégie de diversification ou de protection contre l’inflation, le fonds représente une solution attractive et différenciante. En termes de timing, le fait que l’inflation 10 ans et 30 ans aux Etats-Unis soit sur le même niveau à 2,05% démontre que la classe d’actifs est délaissée des investisseurs et engendre des incohérences de marché.

Un catalyseur propice le plus souvent pour investir avec succès… ? A suivre !

Pour en savoir plus sur CPR Focus Inflation, cliquez ici.

Rédigé par Laurent Serra de Bayard Finance pour H24 Finance

Bayard Finance est une société de conseil en allocation d’actifs destinée aux professionnels de la gestion de patrimoine. Elle accompagne également les particuliers et les entreprises dans leurs problématiques de placements et d’investissements financiers.