Les vents d’altitude perturbent le vol

• Les pays développés bénéficient des campagnes de vaccination, tandis que certains pays émergents restent très en retard et les goulots d’étranglement durent plus longtemps que prévu.

• La Réserve fédérale prend un ton plus sévère. Pour les gouverneurs, les hausses de taux se rapprochent notablement. Jérôme Powell est mis en difficulté par les transactions personnelles de quatre de ses gouverneurs et par sa propre détention d’obligations municipales. Les taux US remontent. 

• Les autorités chinoises prennent en main la situation d’Evergrande mais d’autres promoteurs sont en difficulté. Le marché chinois du haut rendement décroche. Les signes d’assouplissement monétaire se multiplient, mais les investisseurs perdent patience. La volatilité du marché chinois reste élevée. 

• Forte demande, évènements climatiques, géopolitique, les prix du gaz prennent une allure parabolique.

• La Fed est moins accommodante, remontée des taux US, ralentissement chinois, pénuries d’intrants et de main d’œuvre, risque de crise énergétique, c’est beaucoup pour les marchés : la volatilité remonte.

Les investisseurs commencent à s’inquiéter car les rachats dans les fonds d’actions prennent une ampleur jamais vue depuis mars 2020. Les raisons de sortir des marchés sont valides mais pas assez pour franchir le pas, estime Pictet AM. Le gérant attend la fenêtre de temps où il reviendra renforcer les expositions dans les portefeuilles.

L’inflation persistante inquiète 

L’inflation restera temporaire pour Pictet AM, mais elle va persister plus longtemps que prévu. Les goulots d’étranglement demeurent dans de nombreuses catégories : le ratio de stocks /ventes est au plus bas dans les magasins aux Etats Unis sur trente ans. 

Les pénuries ne manquent pas 

• Le manque d’énergie est partout. Les stocks de gaz sont environ 20 % plus bas que les moyennes constatées à cette époque de l’année en Europe. Les prix du gaz ont atteint 6 $ contre une moyenne de 3 dollars/MM Btu en 2016-2018 et même 2 dollars en 2019.

• La main d’œuvre se fait rare et les salaires demandent à être réhaussés.

La Réserve Fédérale américaine loin derrière la courbe (behind the curve) 

L’output gap (l’écart entre la croissance et son potentiel) est en train de se combler très rapidement, ce qui nous rapproche de pressions inflationnistes renforcées. Les faucons prennent la parole et durcissent le ton comme on l’a compris dans la récente réunion des gouverneurs de la Fed. Une politique plus restrictive se précise : de 7 colombes et 1 faucon jusqu’à présent, le conseil est passé à 4 colombes et 4 faucons, par le jeu des démissions par suite d’opérations financières personnelles polémiques et des changements d’opinions.  

Attention : le marché est aussi derrière la Fed, elle-même derrière l’évolution de l’économie. Ces écarts ne sont pas durables pour Frédéric Rollin.

Prudence sur les obligations, indique Frédéric Rollin qui entrevoit une hausse de 0,3% des rendements du Trésor américain à 10 ans.

La croissance plafonne et les taux sont à la hausse, faut-il vendre les actions ?

Les marchés actions regardent l’activité économique tout comme son momentum. La cherté de l’énergie pèsera sur les marges des entreprises qui sont ainsi moins attractives. Il faut peut-être y voir les motifs de rachats importants enregistrés dans les fonds actions. 

Les démocrates éprouvent des difficultés à mettre leur plan en œuvre. Les républicains ont de bonnes chances de récupérer la majorité à la Chambre des Représentants tandis que leur situation s’améliore aussi au Sénat. 

La stagflation, retour aux années yéyé

La stagflation est le mélange qui hanta la décennie 70 avec un triptyque détonnant : croissance faible, hausse du chômage et hausse de l’inflation. Son spectre fait un grand retour dans la presse internationale et occupe l’esprit de nombreux investisseurs. 

Courage, restons

En dépit d’indicateurs parfois moins porteurs, « L’investissement en actions reste attractif » pour le stratège de Pictet AM.

Frédéric Rollin observe que le déséquilibre entre l’offre et la demande constitue une bonne base pour soutenir l’activité économique mondiale. La situation financière des entreprises et des ménages est bonne. 

L’Europe voit les plans de soutien se mettre en place progressivement, par opposition aux Etats-Unis. Son cycle économique, en retard, reste bon avec des indicateurs avancés qui continuent de s’améliorer. Le mix énergétique européen est largement marqué par le gaz, sauf en France, avec la moitié de sa consommation importée de Russie.

Les combines au cœur de la composition du gouvernement allemand

Dans tous les cas, Pictet AM estime que la politique allemande sera plus difficile à mener sans que cela remettre en cause le fonctionnement politique de la communauté européenne.

Après la mise au pas réglementaire, la croissance chinoise marque le pas

La croissance chinoise ralentit dans les ventes au détail, l’automobile, la construction et l’investissement. L’affaire Evergrande provoque une contagion dans le secteur des promoteurs avec la hausse de rendement des émetteurs high yield. 

Cependant, le rendement de la dette investment grade n’est pas affecté. « La crise Evergrande n’est pas celle de Lehman Brothers » assure Frédéric Rollin. 

Les secteurs et les régions préférées

• La Russie dopée par l’énergie : la demande est très forte dans l’énergie en raison du déstockage, le pipeline Nord Stream 2 est en attende validation. Gazprom traite à x4,2 et verse un dividende avec 50% de payout : le potentiel est très important grâce à la hausse des prix récente.

• La santé : résistance aux déceptions économiques, sous valorisation et faible majorité des Démocrates aux Etats-Unis, qui repousse le risque de réglementations supplémentaires.

• La nutrition, l’environnement et les obligations émergentes complètent le tableau des thématiques privilégiées du gérant suisse.

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