Depuis le temps que les banquiers centraux faisaient trempette dans le grand bain hawkish, Christine Lagarde était tentée de rejoindre ses camarades. Bonnet de bain sur la tête et serviette à l’épaule, la présidente de la BCE a donc fait le grand saut la semaine dernière. Mais avec une hausse de 25 pb (points de base) annoncée pour juillet, force est de reconnaître qu’elle ne s’est pas trop mouillée.

On aurait pu s’attendre à autre chose au regard d’une inflation qui voltige désormais à plus de 8 % en Europe. Et pourtant, en dépit de cette apparente pusillanimité, les marchés ont été pris d’un malaise vagal qui ne tient pas tant à ce resserrement d'ordre quantique mais bien plus à ce qui pourrait advenir ensuite. Car Christine Lagarde a souhaité, par ailleurs, mettre les points sur les “i” et les barres aux “t” … des taux. Le message est clair : 25 pb est un minimum monétaire pour passer un été tranquille. Au-delà, cela pourrait se corser.

Bien consciente qu’elle doit davantage caresser les faucons de son conseil dans le sens du plumage, Christine Lagarde rassure sur sa détermination à en faire plus. Pourquoi, sur le modèle du Air Guitar, la présidente de la BCE vient d’inventer le Air Hawkish ? En réalité, elle semble vouloir continuer à conduire sa politique au doigt mouillé. À juste titre. Outre l’inflation et la décélération économique, elle doit aussi prendre en compte les effets indésirables d’une action trop brusque sur la cohésion de la zone euro en matière de dette. Car la fin des achats de la BCE et de l’argent facile pour tous signifie que certains pays vont désormais se financer plus difficilement que d’autres.

A fortiori dans un contexte de ralentissement où la dette publique post-Covid va devenir un boulet trop lourd à traîner. Une véritable bombe à fragmentation des taux. Signe de cette résurgence du risque sur la dette souveraine européenne, le spread entre le 10 ans allemand et son pendant italien a atteint la semaine passée 215 pb, à quelques encablures de son dernier plus haut 250 pb (au début de la période pandémique). Une nouvelle crise de la dette ? On n’est plus à ça près…

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